>> 中信證券-家家悅(603708)2018年一季報點評：同店增長提速,利潤端超預(yù)期-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大小： |
827KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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青島維客于 3 月實現(xiàn)并表，估算維客并表貢獻營業(yè)收入 5000 萬元左右（全年收入預(yù)測 7億-8 億元）、貢獻歸屬凈利潤 0~-50 萬元（預(yù)測全年維客整體盈利 1000 萬元左右）；剔除維客并表因素后，公司營業(yè)收入同比約+5.6%，同店增速約為+4%（2017A:+2.8%）；歸屬凈利潤同比+32.2%；綜合毛利率提升、煙臺以外門店盈利改善帶動實際有效稅率下行是利潤端超預(yù)期主因。
綜合毛利率上行0.36pct至21.54%，實際有效稅率降2.31pcts至21.52%，凈利率提升 0.64pct 至 3.68%。2018Q1，商品高端化、生鮮標準化、供應(yīng)鏈提效（直采、定制、自有品牌等）、門店加密后市場影響力提升減少促銷等因素共同作用，推動綜合毛利率提升；期間費用率微降 0.08pct（銷售+管理費用率升 0.08pct，而財務(wù)費用率降 0.16pct）；加密布點、門店改造等因素推動煙臺以外的跨區(qū)域門店盈利能力顯著提升，公司實際有效稅率（所得稅/利潤總額）降 2.31pcts 至 21.52%（2017A：24.13%）。
門店拓展穩(wěn)步推進，Q1 新開 9 家門店，閉店 5 家；2018 年 3 月納入青島維客超市門店 9 家。2018Q1，公司新開 9 家門店：膠東（煙臺、威海、青島）8 家、萊蕪 1 家；其中：大賣場 3 家、綜合超市 4 家、家家悅 2 家，合計建筑面積 2.4 萬平米；剔除寶寶悅平均單店 3213 平米。2018Q1，公司關(guān)閉 5 家門店（2 家搬遷、3 家經(jīng)營不達預(yù)期），合計建筑面積 1.0 萬平米；新簽約門店 16 家。青島維客并表門店合計建筑面積約 10.5 萬平米。截至報告期末：公司擁有門店 688 家。
青島、濟南大區(qū)為拓展重點，預(yù)計 Q4 為展店高峰期；省內(nèi)、臨近省份并購值得期待；合伙人制擴容推動一線員工積極性。作為生鮮運營能力突出的區(qū)域超市龍頭，家家悅長期后端優(yōu)勢突出，體現(xiàn)在供應(yīng)鏈、物流等方面：擁有 2500 多家供應(yīng)商，自有 10.8 萬平米的食品工業(yè)園、約 5 萬平米的生鮮加工中心和中央廚房；自有品牌銷售占比 8.96%，擁有 4 處常溫、6 處生鮮物流中心，覆蓋山東全省及周邊省份臨近山東的區(qū)域。當前，公司面臨拓展機遇期，內(nèi)部業(yè)態(tài)創(chuàng)新、組織架構(gòu)調(diào)整完畢，合伙人制穩(wěn)步推進；外部在山東省內(nèi)并無業(yè)態(tài)相近、密集布點的大規(guī)模連鎖競爭對手。2018 年，預(yù)計展店 150~200 家，時間集中在下半年，區(qū)域主要在煙威以外地區(qū)。1季度末，合伙人制擴展至 90 家門店，年底有望覆蓋約 200 家門店。
風險因素：展店、新店培育不達預(yù)期；新業(yè)態(tài)、初創(chuàng)類公司造成分流。
投資建議：公司并購、自主展店同步推進，向泛區(qū)域龍頭邁進；門店改造、品類優(yōu)化、供應(yīng)鏈提效、推行合伙人制，為 2018-20 年增長奠定基礎(chǔ)。維持 公 司 2018-20 營業(yè)收入預(yù)測 136.2 億/164.7 億/199.5 億 元 ，同 比+20.2%/20.9%/21.1%，維持 2018-20 年歸屬凈利潤預(yù)測為 3.8 億/4.6/5.5億元，同比+22.0%/20.3%/20.7%，對應(yīng) EPS 分別為 0.81/0.97/1.18 元。維持目標價 26.0 元，對應(yīng) 2018 年 32x PE，維持“買入”評級。
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