>> 中信證券-中寵股份(002891)2018年一季報點評：成本上漲拖累業(yè)績,國內銷售穩(wěn)步拓建-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
盛夏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期內，公司實現毛利率20.81%，同比下降6.86pct。毛利率自四季度以來持續(xù)下滑原因主要系：1）成本上漲。2018年Q1，雞價在前期低迷后復蘇，山東大胸價格同比上漲10%，公司與客戶結算價格調整有一定滯后期。此外，山東環(huán)保要求趨嚴，煤改氣下公司制造費用亦有所上漲，直接影響毛利率的下滑。2）費用率有所上升。其中，受匯率變動影響，財務費用同比上升164.54%；受加拿大工廠管理人員增加所致，管理費用同比+43.26%。
國內市場高速增長，新品上市助力品牌拓建。公司已形成了寵物肉質零食為主，覆蓋干糧、濕糧、天然食品、處方糧等不同的品牌系列，主打中高端市場的頑皮、高端處方糧市場的DR.hao等品牌已具備一定的影響力。報告期內，公司國內市場銷售同比增長50%左右，主要系濕糧、零食的快速放量所致。4月中旬公司頑皮無谷低敏新品上市，以"不止真品質更有高蛋白"的概念推向中高端市場，終端反饋效果良好。伴隨著下半年其余主糧產品的陸續(xù)上市，公司頑皮產品線進一步深化，國內市場拓建提速。迎國內寵物市場主糧快速滲透之風（草根了解到目前寵物食品滲透率約為25%，國外已達80%），預計公司國內市場也將快速放量，未來三年有望維持50%以上的高增長。
增資俊慕電子，渠道端再發(fā)力。報告期內，公司以500萬元人民幣增資俊慕電子，持股51%，俊慕電子及其核心團隊通過多年來在天貓、京東、唯品會等眾多線上平臺的積極拓展，在電商領域、廣告領域擁有資深的經驗積累和實踐運用能力，旗下有多款杯壺暢銷品。目前國內寵物市場線上渠道發(fā)展迅猛，2017年線上占比已近40%。公司此次增資，將進一步加強其電商團隊的運營能力，線上銷售有望再發(fā)力。
風險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.品牌建設不及預期；3.原材料價格波動風險；
盈利預測及估值。全球寵物食品行業(yè)穩(wěn)定增長，中國市場更是進入爆發(fā)期，公司在鞏固寵物零食出口龍頭優(yōu)勢的同時，加大國內自主品牌建設。考慮到國內品牌建設的費用，加之成本上漲的壓力，我們下調公司2018/19/20年EPS預測為0.77/1.08/1.59元（原預測為0.88/1.24/1.8元）。由于公司標的的稀缺性，維持"增持"評級，目標價40元。
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