>> 中信證券-眾信旅游(002707)2018年一季報點評：漸回上行通道,利潤增速提升-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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作者： |
姜婭 |
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亞太地區(qū)主要目的地中，日本194.36萬人次/+17.9%；泰國317.45萬人/+30%；3月赴韓中國游客達到了42.76萬人次，環(huán)比增加16.5%，同比增加13%，延續(xù)2月以來的回升勢頭。
成本控制得當(dāng)，超額利息收入及投資收益拉動業(yè)績高增長。從報表反映的情況看，預(yù)付款大幅增長80.68%，表明公司為保障資源供應(yīng)和控制成本，不斷加大對上游資源的投入力度，體現(xiàn)管理層對行業(yè)全年趨勢預(yù)判持樂觀態(tài)度。期內(nèi)公司計提銀行借款、可轉(zhuǎn)債等利息支出導(dǎo)致財務(wù)費用同比大增229.3%；但旅游金融業(yè)務(wù)的增長帶動利息收入凈增1259萬。此外，公司處置交易性金融資產(chǎn)增加投資收益597萬，剔除該部分影響，公司內(nèi)生增長約19.1%，增長較快；凈利率同比提升0.43pcts，環(huán)比改善。
風(fēng)險因素
地緣政治影響；行業(yè)同質(zhì)化競爭加?。涣闶坶T店拓展不及預(yù)期。
投資建議
2016年以來的出境游行業(yè)放緩逐漸恢復(fù)，行業(yè)景氣度正逐漸重歸上行通道。公司將繼續(xù)做大做強批發(fā)業(yè)務(wù)，擴大規(guī)模效應(yīng)；補齊零售短板，改善利潤水平；整合上游資源，完善出境全產(chǎn)業(yè)鏈布局。目前眾信旅游、凱撒旅游占出境旅行社市場份額僅8%，對比韓國Hanatour、日本JTB約20%的市占率來看，整合空間仍然顯著。海外各大旅行社5年平均PE基本維持30X左右，不考慮可能的外延因素，維持2018-2020年EPS預(yù)測0.36/0.45/0.54元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 33X/26X/21X，我們預(yù)計2018年凈利增長31.1%，3年復(fù)合增速27%，估值具備支撐，維持"增持"評級。
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