>> 中信建投-開潤股份（300577）b2c超預期增長，品牌品類渠道多方擴展保持高增-180427
| 上傳日期： |
2018/4/28 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
史琨，花小偉 |
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B2B 業(yè)務受人民幣升值影響出口及人民幣計價收入，來自國際品牌傳統(tǒng)大客戶收入預計有所下滑，而與名創(chuàng)優(yōu)品等新零售客戶2018Q1 開始放量，對收入端影響尚有限，預計B2B 業(yè)務收入整體同比增長穩(wěn)定20%上下。
B2C 增長勢頭保持強勁，品牌影響力繼續(xù)擴大，新款爆品轟動程度不減。自有品牌全渠道發(fā)力，尤其是小米、天貓等主要電商平臺增長迅速，加上2017Q1 低基數(shù)帶動，助力B2C 收入單季預計同比增長超200%。
匯率因素拉低毛利率，內(nèi)部提效控費顯著
2018Q1 毛利率同比減少3.17 個pct 至25.57%，對業(yè)績帶來較大影響，主要原因是匯率因素影響B(tài)2B 人民幣計價收入，拉低毛利率。匯率波動同時導致Q1 財務費用同比增加333.5 萬元，財務費用率同比增加0.97 個pct。資產(chǎn)減值損失同比增長537.35%（增加151.7 萬元），主要因B2B 端應收賬款計提壞賬準備增加。受益內(nèi)部管理提效，控費成果顯著，管理費用率、銷售費用率分別同比減少1.34 個pct、1.31 個pct 至6.98%、6.52%。各項綜合促使Q1 扣非凈利潤增長符合預期，增速大幅高于扣非前凈利潤原因是去年同期獲上市補助600 萬元。
Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比減少428.90%至-0.82 億元，主要因客戶延期對賬，貨款將于4 月收回，不影響正常經(jīng)營及業(yè)績。
B2C 品牌/品類/渠道做廣，B2B 生產(chǎn)/客戶做精
B2C 端公司已打響“90 分”品牌，2018 年將繼續(xù)加強融合互聯(lián)網(wǎng)的精準營銷，深挖小米渠道優(yōu)勢，加碼米系、第三方平臺及自由線上渠道，同時將開啟大力探索線下之路，預計下半年開設自有線下門店90 go，打造出行場景店，綜合90外以及其他新設自有品牌。另外將以小米海外、自有海外及團購等方式拓展東南亞等海外市場。產(chǎn)品方面繼續(xù)革新爆款，計劃推出基礎款旅行箱2.0版本，同時聯(lián)合稚行、悠啟等探索背包、服裝、鞋靴、童車、旅行用品、配件等新品類，完善出行消費生態(tài)鏈。稚行已上新兒童服及童車，反響良好，有望復制90分成功經(jīng)驗。
B2B業(yè)務加強與迪卡儂等優(yōu)質(zhì)客戶合作關系，部分線上大客戶與線下新零售客戶開始放量，如與名創(chuàng)優(yōu)品已設立合資公司，預計2018年新客戶收入將實現(xiàn)較快增長。生產(chǎn)端繼續(xù)發(fā)揮精益生產(chǎn)優(yōu)勢，推進生產(chǎn)基地外遷至印度等人工成本紅利更豐厚的國家，同時探索衛(wèi)星工廠等新B2B生產(chǎn)模式
投資建議：公司B2C業(yè)務持續(xù)強勁，新品牌、新品類、新渠道廣開發(fā)展之路，2018年收入有望翻倍增長。未來空間仍大；B2B 生產(chǎn)端繼續(xù)加強優(yōu)勢，業(yè)務增長穩(wěn)健，與優(yōu)質(zhì)客戶關系穩(wěn)定，新客戶開始放量，2018年收入增長有望保持20%左右。我們預計公司2018-2019年實現(xiàn)歸母凈利潤2.0、2.94億元，EPS分別為1.66、2.43元/股，對應PE分別為44、30倍，維持"增持"評級。
風險因素：傳統(tǒng)OEM/ODM 業(yè)務下滑，自主品牌業(yè)務開拓不及預期。
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