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分區(qū)域來(lái)看，華南區(qū)域同店收入和利潤(rùn)總額分別同比增長(zhǎng)7.46%和18.89%，改善幅度最明顯；華中、北京、成都區(qū)域同店收入增速分別為3%、6.49%、6.04%，同店利潤(rùn)總額增速分別為12.53%、84.82%和115.84%；東南、華東地區(qū)同店收入分別下滑3.83%和3.08%，同店利潤(rùn)總額分別增長(zhǎng)15.2%和27.97%。預(yù)計(jì)1H18歸母凈利區(qū)間在3.7-5.6億，同增0%-50%。 
    毛利率同比提升0.75PP至26.02%，銷(xiāo)售+管理費(fèi)率同比下滑0.73PP至18.42%  
    公司1Q18毛利率為26.02%，同比提升0.75PP，其中零售、地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率分別提升0.56PP和0.51PP。銷(xiāo)售+管理費(fèi)率同比下滑0.73PP點(diǎn)至18.42%，銷(xiāo)售費(fèi)率同比下滑0.9PP至16.61%，管理費(fèi)率同比提升0.17PP至1.81%。財(cái)務(wù)費(fèi)率同比提升0.17PP至-0.18%。毛利率提升、費(fèi)率下降致使凈利率提升1.02PP至5.71%。 
    強(qiáng)運(yùn)營(yíng)龍頭步入新一輪快速發(fā)展期，加快區(qū)域拓張并轉(zhuǎn)型科技零售  
    公司Q1新開(kāi)長(zhǎng)沙寧鄉(xiāng)、上饒余干共2 家門(mén)店以及6 家便利店，關(guān)閉便利店9 家，并簽約了5個(gè)門(mén)店項(xiàng)目（含1個(gè)門(mén)店續(xù)約）。我們認(rèn)為，公司作為強(qiáng)運(yùn)營(yíng)百貨龍頭，正步入新一輪快速發(fā)展期，短期來(lái)看，受益可選消費(fèi)回暖、門(mén)店調(diào)整和業(yè)態(tài)升級(jí)，有望縮短新店培育期并加速老店盈利改善；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司戰(zhàn)略布局購(gòu)物中心、便利店、超市紅利業(yè)態(tài)，加速向優(yōu)勢(shì)區(qū)域的低線(xiàn)城市滲透，有望打開(kāi)3-5年成長(zhǎng)空間。此外，公司積極布局新零售，與騰訊合作有望持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率，優(yōu)化體驗(yàn)，加速轉(zhuǎn)型科技零售。預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利分別為9.1、10和12.6億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.8、15.3和12.2倍，公司激勵(lì)充分，未來(lái)三年具備領(lǐng)先行業(yè)的成長(zhǎng)和盈利能力，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)復(fù)蘇、經(jīng)營(yíng)效率提升不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)孵化、與騰訊戰(zhàn)略合作低于預(yù)期。