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公司利潤(rùn)增速個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)主要系國(guó)際貨幣走勢(shì)影響至匯兌損失大增1 億元左右，因上年Q1 公司利潤(rùn)基數(shù)較低故增速影響較大，若按照公司平均財(cái)務(wù)費(fèi)用占比還原，我們測(cè)算Q1 非持續(xù)性匯兌損益高達(dá)1.08 億，加回匯兌后公司Q1 利潤(rùn)增速可達(dá)36.12%，營(yíng)收及利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)首先受益于安防業(yè)高景氣，尤其是視頻監(jiān)控需求上升與智慧城市、平安城市、雪亮工程等帶動(dòng)；其次受益于國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，智慧物聯(lián)業(yè)務(wù)邊界持續(xù)拓展，解決方案占比上升及人工智能進(jìn)展加速。公司18 上半年利潤(rùn)指引范圍為0%-20%，我們預(yù)計(jì)公司上半年?duì)I收仍有30%-40%增速，按照上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用1.5~2 億元測(cè)算，整體歸母凈利潤(rùn)增速為17.35%~21.76%。
    毛利率保持穩(wěn)定，成本管控顯著；費(fèi)用穩(wěn)健增長(zhǎng)，銷售渠道持續(xù)下沉。公司2018Q1 實(shí)現(xiàn)毛利率38.97%，同比-0.78pct 基本保持穩(wěn)定，我們認(rèn)為公司毛利率全年有望持續(xù)維穩(wěn)。Q1 銷售費(fèi)用同比+40.12%，主要系公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，加大營(yíng)銷投入持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占有率所致；管理費(fèi)用同比-2.51%，符合公司加強(qiáng)內(nèi)控管理目標(biāo)；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+1125.52%，主要系匯兌損失增加，2018Q1 美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)劇烈。公司2017 年年報(bào)顯示年末美元資產(chǎn)（主要為貨幣資金和應(yīng)收賬款）/負(fù)債（主要為應(yīng)付賬款）比例為7.78，而?？低曂趦H為5.18，公司承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的資金敞口更大，供應(yīng)鏈管理方面有進(jìn)一步提升空間。
    安防龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)集中度不斷提升。公司為全球安防龍頭，連續(xù)九年入選a&s“全球安防50 強(qiáng)”，并在2017 年躍升全球安防第3 名。目前，國(guó)內(nèi)外安防景氣度持續(xù)，中國(guó)企業(yè)?？?、大華憑借成本及品牌優(yōu)勢(shì)逐步占領(lǐng)全球市場(chǎng)，兩者視頻監(jiān)控全球市占率從2014 年的21.9%提升到2016 年的30.9%，行業(yè)集中度不斷提升，預(yù)計(jì)未來(lái)安防業(yè)格局將進(jìn)一步向龍頭聚集，馬太效應(yīng)加劇，公司視頻監(jiān)控全球市占率16 年僅為9.5%，2020 年有望超10%。
    以技術(shù)創(chuàng)新為核心，占據(jù)智慧物聯(lián)時(shí)代的制高點(diǎn)，持續(xù)打開(kāi)行業(yè)應(yīng)用空間。公司緊抓視覺(jué)技術(shù)作為物聯(lián)時(shí)代傳感入口，以技術(shù)創(chuàng)新為核心，基于云架構(gòu)，將產(chǎn)品和解決方案全面融入“全智能、全計(jì)算、全感知、全生態(tài)”的人工智能戰(zhàn)略，并推出機(jī)器視覺(jué)、專業(yè)無(wú)人機(jī)、視頻會(huì)議、智慧消防等相關(guān)產(chǎn)品，持續(xù)打開(kāi)行業(yè)應(yīng)用空間。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：安防業(yè)增速放緩，公司內(nèi)部改革不及預(yù)期，中美關(guān)系惡化。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們持續(xù)看好公司在安防業(yè)的龍頭地位，并關(guān)注新管理層改革為公司注入的新鮮動(dòng)力，我們認(rèn)為Q1 匯兌損失雖然大幅影響Q1 凈利潤(rùn)增速，但放眼全年依然影響較小，維持公司2018-2020年EPS 預(yù)測(cè)分別為1.07/1.4/1.8 元，給予2018 年25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。