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報(bào)告期內(nèi)受產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、成本居高不下以及產(chǎn)品價(jià)格大跌影響，公司光伏產(chǎn)品毛利率大幅下降，光伏產(chǎn)業(yè)虧損較大。盡管公司轉(zhuǎn)讓了260MW 的電站，獲利1.38 億元，但光伏產(chǎn)業(yè)仍虧損2.11 億元。公司后續(xù)將通過(guò)加快產(chǎn)品研發(fā)力度、加碼高端汽配業(yè)務(wù)，積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)等舉措，平滑光伏市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的影響，中長(zhǎng)期發(fā)展仍然值得期待。
    高端汽配業(yè)務(wù)：eraeAMS 收購(gòu)?fù)瓿?，產(chǎn)業(yè)全球化戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模。汽配產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入24.82 億，同比增加34%，但由于EPS 處于爬坡階段產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，毛利率偏低，導(dǎo)致整個(gè)汽配板塊虧損1930 萬(wàn)元。公司2018 年1月完成erae AMS50%收購(gòu)后，愛(ài)斯達(dá)克將與erae Auto 協(xié)同進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，躋身國(guó)際一流整車(chē)廠的全球供應(yīng)商行列，提升公司熱系統(tǒng)業(yè)務(wù)的規(guī)模與盈利能力。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)公司將繼續(xù)通過(guò)資本運(yùn)作提升其汽配業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，為公司的全球戰(zhàn)略布局打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
    光伏業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)短期受阻，加速布局調(diào)整。2017 年光伏產(chǎn)業(yè)營(yíng)收38.67 億元，同比增長(zhǎng)17.16%；因受產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、成本居高不下以及產(chǎn)品價(jià)格大跌影響，公司光伏產(chǎn)品毛利率大幅下降，光伏產(chǎn)業(yè)虧損較大。為降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司加快技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程與產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整。公司實(shí)施多款光伏電池的研發(fā)和黑硅電池線技術(shù)改造項(xiàng)目，以提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。此外，已公開(kāi)轉(zhuǎn)讓11 家電站項(xiàng)目公司100%股權(quán)，并于2017 年12 月收到轉(zhuǎn)讓款5.36 億元。通過(guò)布局調(diào)整，逐步提升航天光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體運(yùn)行效益，確保實(shí)現(xiàn)投資收益并保持公司光伏電站的滾動(dòng)開(kāi)發(fā)能力。未來(lái)隨著市場(chǎng)回暖與無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)減少，公司光伏業(yè)務(wù)有望重回發(fā)展快車(chē)道。
    新材料業(yè)務(wù)：業(yè)績(jī)大幅提升，有望成為增長(zhǎng)新亮點(diǎn)。新材料應(yīng)用產(chǎn)業(yè)主要為航天軍品配套，民用產(chǎn)品以生產(chǎn)高鐵列車(chē)前錐為主。2017 年新材料業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入3.08 億元，同比增長(zhǎng)9.72%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4301 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.74%。子公司上海復(fù)材建立了列車(chē)前錐項(xiàng)目專用生產(chǎn)線，隨著產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，新材料業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    科研院所改制穩(wěn)步推進(jìn)，八院資產(chǎn)注入值得期待。隨著首批41 家試點(diǎn)院所改制的推進(jìn)以及第三批央企混改試點(diǎn)名單敲定，院所改制進(jìn)程有望加速。隨著資產(chǎn)證券化率提升，公司作為航天科技集團(tuán)八院旗下唯一的上市公司，平臺(tái)價(jià)值凸顯。且公司主營(yíng)業(yè)務(wù)光伏產(chǎn)品、汽車(chē)配件等與八院的研究方向一致，預(yù)計(jì)未來(lái)有望獲得大量資產(chǎn)的注入。若改制進(jìn)程順利，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，公司有望在業(yè)績(jī)?cè)龊竦耐瑫r(shí)，顯著提升競(jìng)爭(zhēng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。光伏電站項(xiàng)目收益率下降，科研院所改制推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到公司光伏業(yè)務(wù)有望受益行業(yè)深度調(diào)整，維持公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)0.09/0.14 元，給予2020 年EPS 預(yù)測(cè)0.17元，公司目前股價(jià)5.43 元，對(duì)應(yīng)的2018/19/20 年的PE 為58/39/31 倍。考慮到公司民品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展和科研院所改制預(yù)期，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.6 元。