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綜合經(jīng)銷商備貨和片仔癀系列毛利率的持續(xù)同比下降等因素，我們判斷片仔癀系列將于18Q2提價(jià)，期待其提價(jià)后盈利能力的提升，維持“審慎推薦-A”評級。
    綜合18Q1收入大幅增長和毛利率的持續(xù)同比下降，我們判斷片仔癀系列將于18Q2提價(jià)。我們估計(jì)18Q1片仔癀系列收入5.45億元，同比+53.29%，超出我們預(yù)期；17Q3和17Q4其收入同比增速分別為31.30%和38.50%，17Q3-18Q1呈加速上升的趨勢，我們認(rèn)為是經(jīng)銷商對提價(jià)的預(yù)期越來越強(qiáng)導(dǎo)致。我們估計(jì)片仔癀系列毛利率86.46%，同比和環(huán)比分別下降0.88和3.55個百分點(diǎn)。我們估計(jì)片仔癀毛利率下降是受原材料價(jià)格上漲等因素的影響：雖然其17年5月提過一次價(jià)，但是17Q2-18Q1其毛利率同比和環(huán)比都呈現(xiàn)下降趨勢，我們判斷公司短期內(nèi)大概率通過漲價(jià)來提升片仔癀系列的盈利能力。
    母公司銷售費(fèi)用控制良好，利潤增速高于收入增速。18Q1母公司收入同比+48.05%，雖然片仔癀毛利率下滑，但母公司銷售費(fèi)用控制良好，產(chǎn)品銷售利潤同比增速超過50%：18Q1公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比+19.50%和+42.12%。
    其他業(yè)務(wù)：18Q1醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和日用品業(yè)務(wù)收入分別為5.63億元、5.59億元和9395億元，分別同比+48.15%、+34.97%和+62.96%。其中日用品（化妝品和牙膏產(chǎn)品）在17Q4調(diào)整后18Q1實(shí)現(xiàn)高速增長。
    維持“審慎推薦-A”評級。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤增速分別為31%、28%和23%，對應(yīng)EPS為1.75元、2.24元和2.76元。當(dāng)前市值對應(yīng)18年 pe估值51x左右，符合片仔癀的稀缺性和持續(xù)提價(jià)的預(yù)期，期待片仔癀系列提價(jià)后盈利能力的提升，維持“審慎推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀系列提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。