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公司收入增長主要依靠非息收入帶動(dòng)，資產(chǎn)狀況方面，繼續(xù)改善，業(yè)績整體表現(xiàn)不錯(cuò)，目前估值較低，維持買入。
    業(yè)績基本符合預(yù)期：公司2017 年實(shí)現(xiàn)營收1400 億，YOY 將10.89%，實(shí)現(xiàn)凈利572 億，YOY 增6.22%，1Q2018 實(shí)現(xiàn)營收353 億，YOY 增2.15%，實(shí)現(xiàn)凈利177 億，YOY 增4.94%。業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。
    非息收入快速增長，利息收入承壓：收入端方面，主要受到非息收入帶動(dòng)，2017 年實(shí)現(xiàn)非息收入515 億，YOY 增15.09%，主要源于投資基金分紅增長，受凈息差下降拖累，利息收入降兩成（以興業(yè)銀行負(fù)債端中有1/3 的同業(yè)負(fù)債，成本率3.71%，同比提升79BP，另外存款、債券融資成本均有所上升，而資產(chǎn)端收益率卻下降15BP，綜合影響下公司2017 年凈息差下降50BP）。1Q2018 收入端依舊是受到非息收入的帶動(dòng)，非息收入YOY 增4.37%，利息收入增長較慢，YOY 增0.84%（我們測算1Q2018 凈息差同比降4BP，降幅收窄，且較4Q2017 有所回升），從我們觀察的近期SHIBOR 及同業(yè)存單利率來看，近期有所緩和，預(yù)計(jì)將減緩興業(yè)銀行負(fù)債端壓力。
    不良率繼續(xù)下降：資產(chǎn)狀況方面，4Q2017 不良率錄得1.59%，YOY 降6BP，1Q2018 錄得不良率1.58%，YOY 降2BP，較上年末下降1BP，延續(xù)下降態(tài)勢，相信未來隨著公司資產(chǎn)狀況的持續(xù)改善，資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)反哺公司利潤增長。撥備方面，截止1Q2018，公司撥備覆蓋率錄得209%，整體表現(xiàn)穩(wěn)定
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行中：從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面來看，隨著金融監(jiān)管的持續(xù)進(jìn)行（如三三四檢查、MPA 考核及即將發(fā)布的資管新規(guī)），資產(chǎn)端方面，興業(yè)銀行資產(chǎn)端減少了應(yīng)收款項(xiàng)類投資（主要為信托及其他受益權(quán)等非標(biāo)類資產(chǎn)），幷增加了貸款比重，負(fù)債端方面，減少了對同業(yè)負(fù)債的依賴，近兩年比例不斷下降，幷主動(dòng)增加了存款。預(yù)計(jì)未來將繼續(xù)維持金融強(qiáng)監(jiān)管，興業(yè)銀行一方面會(huì)繼續(xù)減少非標(biāo)類投資，幷主動(dòng)增加貸款，另一方面，也會(huì)減少對同業(yè)的依賴。
    擬發(fā)行不超過300 億優(yōu)先股，提升資本充足率：公司發(fā)布非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案，擬發(fā)行的優(yōu)先股總數(shù)不超過3 億股，總額不超過人民幣300億元，用于補(bǔ)充公司其他一級資本，此次優(yōu)先股發(fā)行后，預(yù)計(jì)將提升公司一級資本充足率及資本充足率0.69 個(gè)百分點(diǎn)至10.36%、12.88%，資本充足率進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與投資建議：從資產(chǎn)負(fù)債端來看目前興業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債運(yùn)作比例依舊較高，占比30%左右，不過相信未來隨著公司靈活調(diào)整，同業(yè)負(fù)債比例有望繼續(xù)下降，在金融監(jiān)管下有調(diào)節(jié)的空間。我們預(yù)計(jì)興業(yè)銀行2018、2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為606、651 億元，YOY 分別增長6.02%、7.33%,目前股價(jià)對應(yīng)公司2018、2019 年P(guān)E5.55X、5.17X，PB0.78X、0.71X，估值較低，維持買入的投資建議。