>> 海通證券-安井食品(603345)公司季報點評：2018Q1預收賬款同比高增長,新品牌“洪湖誘惑“小龍蝦正式發(fā)布-180501
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇，聞宏偉，唐宇 |
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2018Q1 毛利率26.95%，同降0.5pct，我們認為主要系主動縮減盈利能力較低的商超渠道占比、推出了部分低毛利產(chǎn)品、人工/包材成本上升等因素影響；期間費率19.30%，同降0.32pct；凈利率5.67%，同增0.07pct。預收款項7.25 億元，同比大增66.11%，間接說明訂單充足，靜待產(chǎn)能釋放，后續(xù)增長無憂。
火鍋料制品行業(yè)將逐漸洗牌，公司市占率將逐步提升。我們認為，隨著稅收加嚴、環(huán)保力度加大、對食品安全問題日益重視，火鍋料制品行業(yè)將逐漸洗牌。公司是行業(yè)絕對龍頭，收入和利潤規(guī)模均遠高于同業(yè)，憑借“較強的上游議價能力+規(guī)模化生產(chǎn)能力+廣度和深度均優(yōu)秀的渠道銷售能力+銷地產(chǎn)”等優(yōu)勢，在專業(yè)的管理層帶領下，市占率有望逐漸攀升。
聯(lián)合新宏業(yè)推出“洪湖誘惑”小龍蝦，共享公司優(yōu)秀銷售渠道。我們預計公司的“火鍋料+面米”兩大傳統(tǒng)品類未來的增長相對平穩(wěn)，為了實現(xiàn)更高的業(yè)績增長，公司2018 年1 月參股19%洪湖新宏業(yè)公司，布局速凍小龍蝦市場，為18 年帶來較高的業(yè)績彈性。和新宏業(yè)聯(lián)合推出的“洪湖誘惑”速凍小龍蝦品牌在3 月29日正式發(fā)布，我們預計公司將利用強大的銷售渠道（經(jīng)銷、商超、餐飲特通、線上等）做大“洪湖誘惑”品牌，每年的二、三季度都是小龍蝦的銷售旺季，帶來的業(yè)績彈性值得期待。
盈利與估值。隨著公司規(guī)?；a(chǎn)等優(yōu)勢進一步擴大，我們預計銷售費率和管理費率有望小幅度下滑，且新品速凍小龍蝦的盈利性更好，因此我們判斷公司的凈利率在2018 年有望提升。暫時不考慮可轉債轉股的影響，預計公司2018-2020年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為2.76、3.49、4.34 億元，相關可比公司18 年PE 在17-46X，考慮到公司小龍蝦即將推向市場，帶來了較高的業(yè)績彈性，給予公司18 年25 倍PE，對應目標價32.00 元，“增持”評級。
風險提示。上游原材料價格波動影響；行業(yè)競爭加??；小龍蝦業(yè)務推廣進展不達預期等。
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