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1季度年化總投資收益率為4.3%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PEV 僅為0.71 倍，處于歷史低位。
    1 季度歸母凈利潤同比增長42%，主要因?yàn)檎郜F(xiàn)率假設(shè)上調(diào)導(dǎo)致準(zhǔn)備金少提。1）2018 年1 季度新華保險(xiǎn)歸母凈利潤26 億元，同比增長42%?！皞鹘y(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”=“750 天移動(dòng)平均國債收益率曲線”+綜合溢價(jià)，因此利率的趨勢性下降/上升（即750 天曲線的下移/上移）會(huì)導(dǎo)致此后準(zhǔn)備金的多提/少提，從而降低/提升稅前利潤。2017 年第一季度750 天曲線較年初下移了10-12bps，導(dǎo)致“會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤的影響”高達(dá)-11 億元，因此大幅降低了2017Q1 的凈利潤基數(shù)。相反，2018 年第一季度750 天曲線較年初上移了2-3bps，因此預(yù)計(jì)“傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率”將上調(diào)，導(dǎo)致2018Q1“會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤的影響”由負(fù)轉(zhuǎn)正，從而增加利潤。2）2018 年1 季度“其他綜合收益的稅后凈額”為-8億元，1 季末歸母凈資產(chǎn)為655 億元，較年初僅增長2.8%。
    壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)承壓，1 季度個(gè)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)的同比降幅達(dá)50%。受到監(jiān)管加強(qiáng)與利率上升等因素的影響，2018 年1 季度壽險(xiǎn)行業(yè)的新單保費(fèi)進(jìn)入調(diào)整期。新華保險(xiǎn)面臨相對(duì)更大的壓力，1 季度個(gè)險(xiǎn)首年保費(fèi)、個(gè)險(xiǎn)首年期交保費(fèi)、10 年期及以上首年期交保費(fèi)分別同比下滑47%、50%和60%。雖然我們預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)的降幅會(huì)顯著小于年金險(xiǎn)，但NBV 的降幅仍會(huì)較大。我們判斷公司會(huì)從2 季度開始加大費(fèi)用投入，更加大力發(fā)展保障型業(yè)務(wù)，強(qiáng)化增員，從而努力縮小NBV 的降幅。
    1 季度年化總投資收益率為4.3%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷總投資收益率下降的首要原因在于1 季度滬深300 指數(shù)下跌3.3%。另外，公司的1 季末定期存款較年初增加了28%至536 億元，可見公司1 季度加配了協(xié)議存款等固收類資產(chǎn)。
    壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)和隊(duì)伍增長有待改善，利潤增長有望延續(xù)。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PEV僅為0.74 倍，處于歷史低位，給予1.1 倍2018PEV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.42 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。