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報(bào)告期內(nèi)，受華東地區(qū)雨水及極寒天氣影響，黃山風(fēng)景區(qū)接待游客下降18.4%，導(dǎo)致營收下滑9.79%，業(yè)績?cè)鲩L主要因投資收益，公司出售華安證券取得投資收益4,490萬元，截止目前仍持有8,200萬股華安證券（以4.27日收盤價(jià)就算市值為5.49億元）。 
    毛利率小幅下滑，期間費(fèi)用率有所攀升。客流下滑對(duì)高毛利率門票和索道業(yè)務(wù)影響較大，拖累毛利率下降2.61pts，因公司為開拓中遠(yuǎn)程客源市場支付給安徽民航機(jī)場集團(tuán)有限公司黃山機(jī)場分公司的獎(jiǎng)勵(lì)款及廣告宣傳費(fèi)所致，銷售費(fèi)用大增901萬元，銷售費(fèi)用率上升3.82pts，管理費(fèi)用因加大高管薪酬考核增加2.43pts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率因利息收入減少增長0.12pts，導(dǎo)致公司整體費(fèi)用上升6.37pts。 
    對(duì)外拓展穩(wěn)步推進(jìn)，期待杭黃高鐵通車和東黃山建設(shè)。圍繞"走下山、走出去""二次創(chuàng)業(yè)""旅游+""一山一水一村一窟"發(fā)展戰(zhàn)略，太平湖項(xiàng)目已簽署合作協(xié)議，標(biāo)的公司已取得景區(qū)經(jīng)營權(quán)，宏村項(xiàng)目圍繞股權(quán)、對(duì)價(jià)等問題與中坤集團(tuán)進(jìn)行多次商談，花山謎窟項(xiàng)目景區(qū)總體策劃全面完成，施工前期工作全面啟動(dòng)；"旅游+"戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施。"旅游+小鎮(zhèn)"：以及徽商故里拓展步伐加快，杭州店已正式營業(yè)；杭黃高鐵預(yù)計(jì)今年四季度通車，東黃山國際小鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可行性研究報(bào)告獲批，標(biāo)志著東黃山國際小鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。 
    盈利預(yù)測及投資建議：公司17年因門票優(yōu)惠政策以及銷售費(fèi)用增加影響，扣非業(yè)績實(shí)現(xiàn)小幅增長，18年有望得到改善，目前核心業(yè)務(wù)門票、索道、酒店依然具備很強(qiáng)的護(hù)城河，隨著外延項(xiàng)目不斷落地后產(chǎn)品線的豐富以及公司積極向度假型業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型將帶來客單價(jià)的提升空間，以及杭黃高鐵通車有望帶動(dòng)客流增長提升公司盈利能力；另外，持續(xù)深化改革（高管績效考核）、景區(qū)擴(kuò)容（東黃山）提升接待能力也將引領(lǐng)公司長期發(fā)展；預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.58/0.69/0.75元（假設(shè)華安證券相關(guān)投資收益貢獻(xiàn)EPS均為0.07元），2018年4月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為22/18/17倍，維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。    
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客流增長不及預(yù)期，杭黃高鐵通車、東黃山開發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，外延項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。