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其中陜重汽一季度銷(xiāo)售4.6萬(wàn)輛，增10%，創(chuàng)歷史最高銷(xiāo)量。濰柴作為國(guó)內(nèi)最大的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)獨(dú)立供應(yīng)商，受益于市場(chǎng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。此外，我們估計(jì)公司的工程機(jī)械發(fā)動(dòng)機(jī)、農(nóng)用發(fā)動(dòng)機(jī)等銷(xiāo)量均取得增長(zhǎng)。2018Q1母公司（以發(fā)動(dòng)機(jī)為主）營(yíng)收101.8億元，同比增7.0%、環(huán)比降0.9%，我們測(cè)算，2018Q1發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)18.7億元，同比增30.6%、環(huán)比降17.7%，在基數(shù)較高的情況下仍能同比增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。 
    凱傲集團(tuán)持續(xù)成長(zhǎng)，非經(jīng)營(yíng)性因素推動(dòng)利潤(rùn)大增。凱傲2018Q1營(yíng)收18.4億歐元，同比增2.4%，其中叉車(chē)業(yè)務(wù)13.7億歐元，增4.1%，物流自動(dòng)化營(yíng)收4.7億歐元，降2.3%，歐元對(duì)美元升值對(duì)凱傲營(yíng)收負(fù)面影響8320萬(wàn)歐元，物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)扣除匯率影響后營(yíng)收正增長(zhǎng)。2018Q1 EBIT 1.3億歐，同比增32.0%，主要因一次性因素及收購(gòu)價(jià)格分?jǐn)偟挠绊?，調(diào)整后EBIT 1.6億歐元，增4.2%，叉車(chē)業(yè)務(wù)調(diào)整后EBIT 1.4億歐，增7.0%，物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)3500萬(wàn)歐，增1.4%。2018Q1凈利潤(rùn)6840萬(wàn)歐元，增73.1%。 
    業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，被低估的裝備制造集團(tuán)。2018年公司重卡發(fā)動(dòng)機(jī)向大排量機(jī)型優(yōu)化、非重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)利潤(rùn)穩(wěn)中有升，海外凱傲、德馬泰克成長(zhǎng)性較好，將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。作為具備成長(zhǎng)性的全球優(yōu)質(zhì)裝備制造集團(tuán)，20180428收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)2018年估值僅8.9倍，估值很低。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.93/0.97/1.04元，維持"審慎增持"評(píng)級(jí)。     
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)銷(xiāo)量遇冷，海外業(yè)務(wù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)事故，物流自動(dòng)化及液壓業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)拓展不及預(yù)期