>> 招商證券-中鼎股份（000887）18Q1凈利潤同比+20%符合預期，堅定看好國際化巨頭成長之路-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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預計公司18-20 年凈利潤13.3/15.7/18.5 億，對應(yīng)18 年估值僅15.5X，按18 年EPS 給予25-30 倍PE估值，目標價格27-32 元，維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、 18Q1 業(yè)績符合預期，業(yè)績保持穩(wěn)定增長
業(yè)績端：18Q1 營收30.41 億（同比+25.24%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.77 億（同比+20.24%），業(yè)績符合預期，保持高增速，主要因主業(yè)保持穩(wěn)定增長+AMK 并表。
毛利率：18Q1 毛利率28.56%（-2.00%），同比去年略有下降，主要因AMK 毛利率較低，并表后的影響。
三費率：保持相對穩(wěn)定，18 年一季度銷售費用率3.96%（+13%），管理費用率8.42%（+19%），財務(wù)費用率小幅上升至1.06%（+60%），主要由合并范圍變動所致。
2、 十年收購打造國際化領(lǐng)軍企業(yè)，深度受益國產(chǎn)替代
公司經(jīng)歷了十年國際化并購之路，實現(xiàn)“市場—技術(shù)—戰(zhàn)略”導向三連跳，持續(xù)收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等主流廠商。公司發(fā)展脈絡(luò)清晰，打造“3+1”業(yè)務(wù)體系，其中密封、減震、冷卻系統(tǒng)為三大主業(yè)，空氣懸掛提供彈性空間。未來公司戰(zhàn)略側(cè)重將由外延轉(zhuǎn)向內(nèi)生，高端技術(shù)引入并二次開拓國內(nèi)市場，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級，積極布局智能電動，將深度受益國產(chǎn)替代。
3、打造“3+1”主業(yè)模式，業(yè)績穩(wěn)增同存超預期機會
公司積極引入技術(shù)二次開拓國內(nèi)市場，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級，單車價值有望大幅提升：
1）密封板塊：收購德國KACO 進入高端密封技術(shù)領(lǐng)域，國內(nèi)安徽KACO 落地后復合增速保持50%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，且已成功開發(fā)新能源電池模組密封系統(tǒng)，預計板塊未來增速保持在20%以上；
2）減震降噪：產(chǎn)品總成化腳步勢不可擋，中鼎減震產(chǎn)品將由襯套向懸掛總成升級，德國WEGU 產(chǎn)品將由吊耳向諧振塊升級，單車價值未來有10X 提升空間，且減震產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋新能源汽車領(lǐng)域并拿到國內(nèi)項目定點書，預計未來板塊增速10%左右；
3）冷卻系統(tǒng)：收購TFH 后實現(xiàn)技術(shù)升級，積極布局電池熱管理，TFH 已經(jīng)拿到奧迪Q6 訂單4860 萬歐元，PA 管替代橡膠管新技術(shù)全球領(lǐng)先，18 年國內(nèi)落地，電池冷卻系統(tǒng)單車價值將達1500-2000 元，預計板塊增速20%以上。
4）空氣懸掛：收購AMK 后進軍空氣懸掛和EPS 轉(zhuǎn)向電機市場，現(xiàn)階段目標實現(xiàn)空氣懸掛系統(tǒng)國產(chǎn)化，預計18 下半年落地，單車價值量8000-12000 元，若能實現(xiàn)中高端車標配未來將帶來較大增量。
4、空氣懸掛有望國產(chǎn)化，加速國內(nèi)業(yè)務(wù)開拓
18 年AMK有望落地國內(nèi)，開辟空氣懸掛業(yè)務(wù)新疆土。2016 年5 月，公司收購AMK100%股權(quán)，標志公司空氣懸掛業(yè)務(wù)模塊的開啟，AMK 是電機電池控制、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商，主要為特斯拉、奔馳、捷豹、路虎、沃爾沃等世界頂級主機生產(chǎn)商配套，在伺服電機驅(qū)動技術(shù)、電池控制技術(shù)等方面保持著長達五十年的行業(yè)領(lǐng)先地位。未來借鑒KACO、WEGU、TFH 技術(shù)引進經(jīng)驗，AMK 也將落地國內(nèi)建廠，短期目標是實現(xiàn)空氣懸掛系統(tǒng)國產(chǎn)化，預計18 年下半年有望落地。
5、分紅率提升回報股東，享受估值修復、業(yè)績增長及分紅回報三重收益
公司公告2017 年利潤分配方案，擬向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3 元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金股利370,332,028.5 元，基于17 年業(yè)績預測分紅率約為34%。公司作為非輪胎橡膠件全球龍頭，近40 年發(fā)展史已證明自身的能力，近十年海外技術(shù)收購、戰(zhàn)略收購亦已進入整合期。我們認為，來自于估值修復、業(yè)績增長及分紅回報三重收益豐厚，看未來3-5 年的成長清晰，靜待時間玫瑰盛開。
盈利預測與評級
我們認為，公司通過國際化并購，逐步收獲外延戰(zhàn)略成果，打造“3+1”業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建密封、減震、冷卻系統(tǒng)三大主業(yè)，開拓空氣懸掛新業(yè)務(wù)，發(fā)展方向為產(chǎn)品由零件向部件升級，由單一向系統(tǒng)化升級。未來預計三大主營貢獻穩(wěn)定增量，空氣懸掛空間大。預計公司18-20 年凈利潤13.3/15.7/18.5 億，對應(yīng)18 年估值僅15.5X，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期；AMK、TFH 整合不及預期
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