>> 中信建投-中鼎股份（000887）國(guó)際化成效顯著，空氣懸掛及電機(jī)新業(yè)務(wù)前景廣闊-180424
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2018/4/24 |
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作者： |
余海坤 |
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報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)11.27 億元，同比增長(zhǎng)25.13%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)10.01 億元，同比增長(zhǎng)18.47%；。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為密封件、特種橡膠制品，2011 年起連續(xù)入圍全球非輪胎橡膠制品行業(yè)50 強(qiáng)。
簡(jiǎn)評(píng)
主營(yíng)業(yè)務(wù)“3+1”發(fā)展思路清晰，業(yè)績(jī)水平穩(wěn)定有看點(diǎn):
公司通過(guò)海外并購(gòu)和擴(kuò)張過(guò)程中對(duì)歐美先進(jìn)技術(shù)工藝的引進(jìn)消化吸收，在非輪胎橡膠制品的冷卻系統(tǒng)、降噪減振底盤(pán)系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)等領(lǐng)域建立了強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。
冷卻系統(tǒng)領(lǐng)域：公司旗下全資子公司中鼎膠管是國(guó)內(nèi)自主品牌冷卻系統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)，2017 年并購(gòu)的德國(guó)TFH 是發(fā)動(dòng)機(jī)/新能源汽車(chē)電池冷卻系統(tǒng)優(yōu)秀供應(yīng)商，在所處細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)全球排名前三，PA 管替代橡膠管新技術(shù)全球領(lǐng)先。
降噪減振底盤(pán)系統(tǒng)領(lǐng)域：公司旗下全資子公司中鼎減震專注汽車(chē)減振系統(tǒng)，收購(gòu)德國(guó)WEGU 后，其核心產(chǎn)品硅膠動(dòng)力吸振技術(shù)為汽車(chē)領(lǐng)域提供了快捷高效的振動(dòng)噪音解決方法，在橡膠減振降噪領(lǐng)域走具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。
密封系統(tǒng)領(lǐng)域：通過(guò)海外并購(gòu)美國(guó)庫(kù)伯、美國(guó)ACUSHNET、德國(guó)KACO 等企業(yè)，公司擁有先進(jìn)的密封系統(tǒng)技術(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，且已成功開(kāi)發(fā)新能源電池模組密封系統(tǒng)。
空氣懸掛及電機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)域：公司收購(gòu)德國(guó)空氣懸掛系統(tǒng)和電機(jī)電控系統(tǒng)高端供應(yīng)商AMK，進(jìn)軍空氣懸掛和EPS 轉(zhuǎn)向電機(jī)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2018 年下半年國(guó)產(chǎn)化落地。
上述四大領(lǐng)域2017 年毛利率均在25%左右，毛利率水平穩(wěn)定。
本土化+內(nèi)部配套，競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)加強(qiáng)：
過(guò)去幾年，公司的增速主要來(lái)自于外延式收購(gòu)以及將海外收購(gòu)的資產(chǎn)落地國(guó)內(nèi)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司以往多筆收購(gòu)均發(fā)生在海外，且收購(gòu)標(biāo)的都是海外細(xì)分行業(yè)的龍頭或者有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；除了獲取并表利潤(rùn)以外，還會(huì)在未來(lái)幾年將海外收購(gòu)的標(biāo)的本土化。公司內(nèi)部配套技術(shù)水平不斷提升，精工輕量化中心、煉膠加工中心和模具加工中心為公司業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力的技術(shù)支持。
客戶資源優(yōu)質(zhì)，有望持續(xù)受益消費(fèi)升級(jí)+進(jìn)口替代+新能源汽車(chē)大趨勢(shì):
公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，包括戴姆勒奔馳、大眾、沃爾沃、通用、福特、捷豹路虎、寶馬、雷諾日產(chǎn)、奧迪等。隨著我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，公司有望在保持原有客戶的基礎(chǔ)上為國(guó)內(nèi)中高端品牌進(jìn)行配套，提高產(chǎn)品系統(tǒng)化程度，受益消費(fèi)升級(jí)與進(jìn)口替代。
公司積極進(jìn)入新能源汽車(chē)領(lǐng)域，已經(jīng)成為"ES8新能源汽車(chē)項(xiàng)目"電橋密封總成的批量供應(yīng)商，為吉利MPC-1新能源汽車(chē)項(xiàng)目供應(yīng)冷卻系統(tǒng)；公司是寧德時(shí)代"EL255項(xiàng)目"新能源汽車(chē)電池包減振類產(chǎn)品的批量供應(yīng)商，并在推進(jìn)電池包冷卻系統(tǒng)、電池包減震塊等談判。公司在新能源領(lǐng)域配套也有了大幅提升，2017年全年已經(jīng)達(dá)到9.23億銷售額，對(duì)比2016年同期超過(guò)325%。新能源板塊有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)公司2018~2019年的EPS分別為1.10元和1.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.16倍和12.93倍，給予"增持"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.85元
風(fēng)險(xiǎn)提示：
匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)項(xiàng)目落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
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