>> 招商證券-中鼎股份（000887）獲3億歐元空氣懸掛訂單，深度布局智能電動(dòng)-180402
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為此次獲捷豹路虎3 億歐元訂單是對(duì)公司技術(shù)實(shí)力的最好背書，是公司在汽車電子領(lǐng)域的重大突破。
預(yù)計(jì)17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.0、13.1、15.4 億元，基于公司深度布局智能電動(dòng)，按18 年EPS 給予25-30 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格27-32 元，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
評(píng)論：
1、十年收購(gòu)打造國(guó)際化領(lǐng)軍企業(yè)，深度受益國(guó)產(chǎn)替代
公司經(jīng)歷了十年國(guó)際化并購(gòu)之路，實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)—技術(shù)—戰(zhàn)略”導(dǎo)向三連跳，持續(xù)收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，客戶涵蓋奔馳、大眾、寶馬等主流廠商。公司發(fā)展脈絡(luò)清晰，打造“3+1”業(yè)務(wù)體系，其中密封、減震、冷卻系統(tǒng)為三大主業(yè)，空氣懸掛提供彈性空間。未來(lái)公司戰(zhàn)略側(cè)重將由外延轉(zhuǎn)向內(nèi)生，高端技術(shù)引入并二次開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級(jí)，積極布局智能電動(dòng)，將深度受益國(guó)產(chǎn)替代。
2、打造“3+1”主業(yè)模式，業(yè)績(jī)穩(wěn)增同存超預(yù)期機(jī)會(huì)
公司積極引入技術(shù)二次開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品由單一向系統(tǒng)化升級(jí)，單車價(jià)值有望大幅提升：
1）密封板塊：收購(gòu)德國(guó)KACO 進(jìn)入高端密封技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)安徽KACO 落地后復(fù)合增速保持50%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，且已成功開(kāi)發(fā)新能源電池模組密封系統(tǒng)，預(yù)計(jì)板塊未來(lái)增速保持在20%以上；
2）減震降噪：產(chǎn)品總成化腳步勢(shì)不可擋，中鼎減震產(chǎn)品將由襯套向懸掛總成升級(jí)，德國(guó)WEGU 產(chǎn)品將由吊耳向諧振塊升級(jí)，單車價(jià)值未來(lái)有10X 提升空間，且減震產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋新能源汽車領(lǐng)域并拿到國(guó)內(nèi)項(xiàng)目定點(diǎn)書，預(yù)計(jì)未來(lái)板塊增速10%左右；
3）冷卻系統(tǒng)：收購(gòu)TFH 后實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)，積極布局電池?zé)峁芾?，TFH 已經(jīng)拿到奧迪Q6 訂單4860 萬(wàn)歐元，PA 管替代橡膠管新技術(shù)全球領(lǐng)先，18 年國(guó)內(nèi)落地，電池冷卻系統(tǒng)單車價(jià)值將達(dá)1500-2000 元，預(yù)計(jì)板塊增速20%以上。
4）空氣懸掛：收購(gòu)AMK 后進(jìn)軍空氣懸掛和EPS 轉(zhuǎn)向電機(jī)市場(chǎng)，現(xiàn)階段目標(biāo)實(shí)現(xiàn)空氣懸掛系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)18 下半年落地，單車價(jià)值量8000-12000 元，若能實(shí)現(xiàn)中高端車標(biāo)配未來(lái)將帶來(lái)較大增量。
3、空氣懸掛有望國(guó)產(chǎn)化，加速國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)開(kāi)拓
18 年AMK有望落地國(guó)內(nèi)，開(kāi)辟空氣懸掛業(yè)務(wù)新疆土。2016 年5 月，公司收購(gòu)AMK100%股權(quán)，標(biāo)志公司空氣懸掛業(yè)務(wù)模塊的開(kāi)啟，AMK 是電機(jī)電池控制、駕駛輔助和底盤電子控制系統(tǒng)供應(yīng)商，主要為特斯拉、奔馳、捷豹、路虎、沃爾沃等世界頂級(jí)主機(jī)生產(chǎn)商配套，在伺服電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)、電池控制技術(shù)等方面保持著長(zhǎng)達(dá)五十年的行業(yè)領(lǐng)先地位。未來(lái)借鑒KACO、WEGU、TFH 技術(shù)引進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，AMK 也將落地國(guó)內(nèi)建廠，短期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)空氣懸掛系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，預(yù)計(jì)18 年下半年有望落地。
4、分紅率提升回報(bào)股東，享受估值修復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及分紅回報(bào)三重收益
公司公告2017 年利潤(rùn)分配方案，擬向全體股東按每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣3 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利370,332,028.5 元，基于17 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分紅率約為34%。公司作為非輪胎橡膠件全球龍頭，近40 年發(fā)展史已證明自身的能力，近十年海外技術(shù)收購(gòu)、戰(zhàn)略收購(gòu)亦已進(jìn)入整合期。我們認(rèn)為，來(lái)自于估值修復(fù)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及分紅回報(bào)三重收益豐厚，看未來(lái)3-5 年的成長(zhǎng)清晰，靜待時(shí)間玫瑰盛開(kāi)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
我們認(rèn)為，公司通過(guò)國(guó)際化并購(gòu)，逐步收獲外延戰(zhàn)略成果，打造“3+1”業(yè)務(wù)體系，構(gòu)建密封、減震、冷卻系統(tǒng)三大主業(yè)，開(kāi)拓空氣懸掛新業(yè)務(wù)，發(fā)展方向?yàn)楫a(chǎn)品由零件向部件升級(jí)，由單一向系統(tǒng)化升級(jí)。未來(lái)預(yù)計(jì)三大主營(yíng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定增量，空氣懸掛空間大。預(yù)計(jì)17-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.0、13.1、15.4 億元，基于公司深度布局智能電動(dòng)，三大主業(yè)均開(kāi)發(fā)對(duì)應(yīng)新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品并拿到國(guó)內(nèi)外訂單，且布局智能駕駛輔助系統(tǒng)（AMK 業(yè)務(wù)），按18 年EPS 給予25-30 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)格27-32 元，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期
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