>> 招商證券-中國動力（600482）業(yè)績穩(wěn)步增長，軍轉(zhuǎn)民動力裝備龍頭揚(yáng)帆起航-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王超，衛(wèi)喆 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、公司收入增長穩(wěn)定，盈利能力進(jìn)一步提高
公司是我國動力裝備龍頭企業(yè)，目前業(yè)務(wù)涵蓋七大動力業(yè)務(wù)板塊，涉及船用軍品、非船用軍品、船用民品、非船用民品四大領(lǐng)域，致力于打造以軍為本，軍民融合，海陸并進(jìn)，具有梯次性發(fā)展的“軍轉(zhuǎn)民”動力裝備龍頭。報告期內(nèi)，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用率較上年同期均有一定下降，合計下降0.46個百分點(diǎn)，經(jīng)營管理效率進(jìn)一步提升。資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的38.41%下降到2017年的36.19%，財務(wù)結(jié)構(gòu)更加健康。
2、公司是我軍艦船用動力設(shè)備主要供應(yīng)商，軍品業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長
報告期內(nèi)，公司軍品收入占比為20.05%。公司是我國海軍大中型艦船上的中高速柴油機(jī)、燃?xì)鈩恿ρb置和蒸汽動力裝置的主要供貨單位，期內(nèi)燃?xì)庹羝麆恿I(yè)務(wù)收入占到總收入的7.03%，毛利率17.33%，同比增加4.48個百分點(diǎn)，盈利能力提升明顯。柴油動力業(yè)務(wù)占到總收入的17.06%，毛利率較上年同期增加3.33個百分點(diǎn)至23.67%。受益于海洋強(qiáng)國戰(zhàn)略和海軍轉(zhuǎn)型及裝備升級需求，國產(chǎn)艦船動力裝置需求將持續(xù)增長，是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的持久動力。此外，全電動力是我國海軍未來發(fā)展的重要方向，而公司承擔(dān)了我國海軍現(xiàn)役及在研的所有電力推進(jìn)裝置的研制供貨任務(wù)，是國內(nèi)實(shí)力最強(qiáng)，產(chǎn)品線最完整的船舶電力推進(jìn)裝置供應(yīng)商。期內(nèi)公司全電動力業(yè)務(wù)收入占比為5.05%，毛利率34.01%，同比大增12.83個百分點(diǎn)。未來有望受益于我國海軍全電動力艦船的建設(shè)。
3、堅持軍民融合發(fā)展，非船業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升
船用民品方面，公司主要的產(chǎn)品是低速柴油機(jī)、船舶配套設(shè)備等，相關(guān)收入占比為29.8%，目前造船景氣度不高對公司仍會有一定影響，未來公司將通過進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，嚴(yán)控低價接單，化解經(jīng)營風(fēng)險。在非船用民品方面，公司以化學(xué)動力業(yè)務(wù)、燃?xì)鈩恿I(yè)務(wù)、海洋核動力業(yè)務(wù)為代表，形成非船民品業(yè)務(wù)的三大支柱，相關(guān)收入占比為50.16%。期內(nèi)公司化學(xué)動力業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)增長17.06%，占到公司總收入的45.75%，毛利率13.83%，是公司收入的主要來源,主要受益于AGM起停電池替換市場增長顯著。其他非船民品方，公司民用燃?xì)鈩恿I(yè)務(wù)已獲得天然氣管道輸送市場的小批量訂貨,未來有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)突破。海洋核動力業(yè)務(wù)，公司下屬子公司海王核能積極參與我國首個海洋核動力平臺示范工程的研發(fā)和建設(shè)，有望會帶動相關(guān)動力配套產(chǎn)業(yè)。預(yù)計民品業(yè)務(wù)的健康發(fā)展將成為公司未來業(yè)績快速增長的有力支撐。
4、內(nèi)部業(yè)務(wù)專業(yè)化整合持續(xù)推進(jìn)
公司積極推進(jìn)內(nèi)部資源整合：1）組建了中國船柴，搭建起低速柴油機(jī)業(yè)務(wù)“一總部三基地”的管理框架，在制造成本、生產(chǎn)規(guī)模、服務(wù)體系等方面逐漸形成規(guī)模效應(yīng)，市場影響力及競爭力得到有效提升，占據(jù)國內(nèi)低速機(jī)市場40%-45%市場份額，未來公司有望抓住國內(nèi)拆舊造新及“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，積極進(jìn)行市場開發(fā)，實(shí)現(xiàn)民船動力業(yè)務(wù)的逆勢前行；2）公司完成收購淄博火炬控股有限責(zé)任公司的部分資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，繼續(xù)整合公司化學(xué)動力業(yè)務(wù)。3）目前，公司正在積極策劃中高速柴油機(jī)動力整合方案。同時，公司子公司齊耀重工已吸收合并齊耀控股。業(yè)務(wù)整合將會進(jìn)一步擴(kuò)大公司中高速柴油機(jī)產(chǎn)品線，強(qiáng)化公司在中高速柴油機(jī)市場整體影響力，進(jìn)一步強(qiáng)化中高速柴油機(jī)業(yè)務(wù)市場競爭力。
5、股權(quán)激勵助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展：
公司于2017年初完成了對核心管理及技術(shù)人員的股權(quán)激勵，股票期權(quán)的行權(quán)價格為每股32.40元，相應(yīng)的業(yè)績考核指標(biāo)為2018-2020年相較于2015年度凈利潤復(fù)合增長率不低于15%。我們認(rèn)為，此舉將有助于充分調(diào)動公司員工的積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
6、盈利預(yù)測
我們預(yù)計公司2018-2020年EPS為0.88 、1.04 和1.24元，維持 “強(qiáng)烈推薦” 評級！
風(fēng)險提示：民船業(yè)務(wù)持續(xù)低迷。
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