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2018Q1 營收8.4 億（+51%），歸母凈利潤(rùn) 0.3 億元（-39%） 。公司預(yù)計(jì) 2018H1 歸母凈利潤(rùn)0.7~1.4億（-50%~0%）。  
    生豬養(yǎng)殖規(guī)模迅速擴(kuò)張，成本顯著下降。2017 年出欄生豬 101.42 萬頭（+75%） ，其中肥豬出欄93.55萬頭，肥豬銷售均價(jià)14.89元/kg。受益于生產(chǎn)指標(biāo)大幅提升，疊加出欄上量帶來的規(guī)模效應(yīng)，養(yǎng)殖成本顯著改善，完全成本13.1元/kg（-9.3%） ，頭均盈利197元，肥豬盈利 1.84億。仔豬頭均盈利 205 元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約 0.16 億。由于食品板塊處于推廣初期，虧損約0.25億元。另外負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)豬場(chǎng)建設(shè)等業(yè)務(wù)的工程板塊虧損0.11億元。   
    母豬存欄量快速上升，生產(chǎn)指標(biāo)躍升。2017年底生產(chǎn)母豬存欄14萬頭，比 Q1 增加 104%，足以支撐 2018 年 260 萬頭的規(guī)劃出欄量。Q4 單季損失仔豬數(shù)量0.38萬頭，比Q1下降88%。 效率較高的母豬場(chǎng)PSY達(dá)到28.11。     
    飼料板塊打通苗種+飼料產(chǎn)業(yè)鏈，疫苗板塊進(jìn)軍口蹄疫市場(chǎng)。公司通過收購普利茂種蝦業(yè)務(wù)以及青島七好生物，實(shí)現(xiàn)苗種+飼料協(xié)同效應(yīng)，2017年全熟化蝦料銷量增長(zhǎng) 150%。 （接下頁） 
    2017年飼料銷量47萬噸（+21%），其中水產(chǎn)料銷量16 萬噸（+9%），飼料業(yè)務(wù)利潤(rùn)約0.77億元。公司通過收購中國動(dòng)保20.4%的股份，進(jìn)軍口蹄疫苗市場(chǎng)，2017 年疫苗業(yè)務(wù)利潤(rùn)約 0.55 億。另外總部有 0.38 億費(fèi)用并未攤銷到各業(yè)務(wù)板塊內(nèi)。 
    2018Q1 出欄量加速增長(zhǎng)，成本趨勢(shì)下降。2018Q1 出欄生豬 42.62 萬頭（+116%）。估計(jì)肥豬出欄 39.3 萬頭，均價(jià)約 12.38 元/kg。公司成本控制能力繼續(xù)提升，肥豬完全成本約 12.06 元/kg（-14%），頭均盈利約 35.2 元。另外有少量仔豬微利。養(yǎng)殖貢獻(xiàn)利潤(rùn) 0.17億。 
    投資建議：公司生豬產(chǎn)能處于快速擴(kuò)張期，成本控制能力不斷提升，疫苗、動(dòng)保板塊盈利穩(wěn)定，未來有望成長(zhǎng)為綜合食品解決方案商。我們預(yù)計(jì) 18-19年豬價(jià)下行，20 年周期有望反轉(zhuǎn)?？紤]到公司體量的增長(zhǎng)，調(diào)整公司 18-20年歸母凈利潤(rùn)分別至：2.03、2.09、10.02億，基于 2018 年4月 27日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為：31.1、30.2、6.3倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格波動(dòng)劇烈；疫情風(fēng)險(xiǎn)；出欄量不及預(yù)期。