>> 華創(chuàng)證券-宏發(fā)股份(600885)營收增長符合預期，匯兌損益影響短期利潤增速-180501
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2018/5/2 |
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作者： |
胡毅，于瀟 |
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2.通用繼電器增長超預期，電力繼電器受國網(wǎng)下滑和匯率影響同比降低
通用繼電器一季度發(fā)貨7.67億元，同比增長30.7%，一方面空調(diào)市場去年需求爆發(fā)，今年一季度下游廠商積極備貨，帶動家電繼電器較快增長，另一方面，公司在華為、陽光電源等光伏逆變器龍頭企業(yè)的銷量也有快速提升。公司將繼續(xù)推動在家電行業(yè)重大項目的認定，在小家電、光伏和新門類市場也將積極拓展，市場份額穩(wěn)步提升。電力繼電器一季度發(fā)貨2.91億，同比下降22%，國網(wǎng)的電表用量同比下滑，海外市場由于部分客戶產(chǎn)品切換和匯率波動影響較大。國家電網(wǎng)電表招標已于3月底啟動，二季度將是裝表高峰期，公司在法國電網(wǎng)項目即將上量，海外業(yè)務也將取得較好增長，預計二季度電力繼電器業(yè)務將有較好的恢復。
3.傳統(tǒng)汽車繼電器增速放緩，新能源汽車繼電器高速增長
公司一季度傳統(tǒng)汽車繼電器發(fā)貨2.89億，同比增長5%，主要是由于國內(nèi)汽車市場增長放緩，公司在海外市場尤其是美國及巴西增長較好。公司將繼續(xù)積極推動整車廠全球件號的認定，同時加強PCB產(chǎn)品和新門類汽車電子產(chǎn)品如真空泵、應用電子模塊的拓展。新能源汽車高壓直流繼電器一季度發(fā)貨0.66億，同比增長達64%。一季度新能源汽車產(chǎn)銷量同比大幅增長，公司在比亞迪、匯川以及物流車項目也有較大放量，預計公司高壓直流繼電器市場份額仍將快速提升，全年將實現(xiàn)50%以上增長。
4.工控繼電器增長較好，低壓電器二季度起增長將提速
工控繼電器一季度發(fā)貨1.07億，同比增長23%，主要客戶施耐德、ABB等需求平穩(wěn)上升，安全繼電器產(chǎn)品在工業(yè)自動化、電梯、水泵等行業(yè)出貨增長較好，公司的大工控產(chǎn)品即將落地，預計將在電梯、軌交、PLC等領(lǐng)域有較好貢獻。低壓電器業(yè)務一季度發(fā)貨1.1億，增長10%，二季度預計增長將提速。海外市場公司將加快美國市場斷路器的上量，持續(xù)跟進重大新項目；國內(nèi)市場公司也將加大對建筑電器和光伏項目的開拓。公司信號繼電器將保持平穩(wěn)增長，一季度出貨0.67億，增長18.9%，在燈控、油氣轉(zhuǎn)換等市場增長顯著。
5.因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料和匯率影響毛利率同比下降，財務費用率同比增長2.43%
一季度毛利率39.61%，同比下降2.74%，和去年全年毛利率39.85%基本一致。一是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，一季度毛利率略低的通用繼電器增長較快占比提升，而高毛利率的傳統(tǒng)汽車繼電器占比下降；二是受上游原材料漲價影響成本略有上升；第三，公司海外市場多采用美元結(jié)算，匯率變動導致產(chǎn)品折算成人民幣的單價略有降低。公司一季度銷售和管理費用率分別為4.80%和14.66%，同比降低0.40%和0.36%，體現(xiàn)經(jīng)營效率的提升。一季度財務費用為3885萬元，同比增加了3351萬元，占去年稅前利潤總額的12%，主要是由于匯兌損益較多，財務費用率2.43%，同比增加2.04%。
6.投資建議
我們預計公司2018-2020年歸屬股東凈利潤為8.59億、10.75億、13.49億，EPS為1.61元、2.02元、2.54元，維持給予目標價50元，對應2018年31倍估值，維持"推薦"評級。
7.風險提示
宏觀經(jīng)濟增速下滑，新能源汽車銷量增速下滑，匯率風險。
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