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    事件評(píng)論
    內(nèi)生增長加快推動(dòng)公司收入提速，社區(qū)購物中心效應(yīng)顯現(xiàn)進(jìn)程加速。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.21 億元，同比增長9.89%，其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.9 億元，同比增長79.66%，零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入49 億元，同比增長7.45%，報(bào)告期新增百貨1 家、購物中心1 家，凈關(guān)便利店3家，整體開店較為穩(wěn)健。收入增速同比大幅提升，主要得益于公司零售業(yè)務(wù)內(nèi)生同店增長提速，同店增長5.03%，環(huán)比2017Q4 進(jìn)一步提升1.16 個(gè)百分點(diǎn)。分區(qū)域來看，公司華南/華中/東南/華東/北京/成都營業(yè)收入同比分別增長7.37%、9.30%、0.02%、14.95%、6.09%、5.81%，分業(yè)態(tài)來看，百貨/超市/購物中心銷售額同比增長17.03%、-0.22%、16.27%，營業(yè)收入同比增長7.05%、0.26%、11.50%，其中購物中心營業(yè)額占比達(dá)9.25%，營業(yè)收入占比達(dá)4.09%，開始貢獻(xiàn)增量。同時(shí)，從項(xiàng)目拓展來看，新簽約均為購物中心且達(dá)4 家，布局顯著提速。
    供應(yīng)鏈能力強(qiáng)化毛利率提升，管理效率提升助推業(yè)績持續(xù)高彈性。報(bào)告期公司綜合毛利率同比提升0.75 個(gè)百分點(diǎn)至26.02%，其中零售毛利率同比提升0.56 個(gè)百分點(diǎn)至25.49%，銷售費(fèi)用率同比下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比提升0.17 個(gè)百分點(diǎn)，由于利息收入減少財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.17 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降0.56 個(gè)百分點(diǎn)，使公司零售業(yè)務(wù)效益彰顯同店利潤同比大幅增長21.33%，疊加次新店業(yè)績兌現(xiàn)，且考慮地產(chǎn)確認(rèn)收益增加，綜合推動(dòng)公司扣非凈利同比大幅增長32.27%。
    投資建議：內(nèi)優(yōu)外拓業(yè)績彰顯，社區(qū)購物中心布局打開新成長空間。公司百貨業(yè)務(wù)內(nèi)生改革效果持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績維持較高彈性，同時(shí)公司憑借多年社區(qū)零售運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，加快社區(qū)購物中心布局，打開新的成長空間，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.73/0.83/0.98 元/股，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為17.50、15.34 和13.04 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1. 經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑，可選消費(fèi)回暖趨勢(shì)結(jié)束；
    2. 購物中心發(fā)展效果低于預(yù)期。