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2018Q1 公司ASK 同比+11.0%，PRK 同比+9.7%，旅客運(yùn)量同比+7.8%，客座率為81.1%（同比-0.9pts），從航線結(jié)構(gòu)看，18Q1 國(guó)內(nèi)線ASK 增速8.2%，RPK增速7.4%，客座率水平下滑0.6pts 到83.0%，國(guó)際線ASK 增速16.4%，RPK 增速13.7%，客座率水平78.3%（-1.9pts），在公司運(yùn)力投放較去年同期大幅提升背景下，國(guó)內(nèi)、國(guó)際線總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健?？紤]到ASK 增速超營(yíng)收增速，我們預(yù)計(jì)18Q1 公司座公里收益水平同比略有下滑。
    油價(jià)上漲，成本端壓力仍在，匯兌收益帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。18Q1 布油同比+24%，國(guó)內(nèi)航油采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)15.8%，預(yù)計(jì)燃油成本同比增長(zhǎng)約30%，考慮到燃油成本占比約30%，而公司營(yíng)業(yè)成本同比+13.5%，我們預(yù)計(jì)扣油成本控制良好。18Q1 人民幣兌美元升值3.8%，根據(jù)公司17 年報(bào)披露的匯兌敏感性測(cè)算，我們預(yù)計(jì)一季度人民幣升值帶來(lái)匯兌收益約14 億元（去年同期約2 億元），另外，公司投資收益1.33 億元較去年同期（虧損1.41 億元）大幅改善；在匯兌、投資收益大幅提升情況下，公司歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)79.23%，若扣除匯兌收益，我們預(yù)計(jì)18Q1 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)約18%。
    ■投資建議：我們看好民航供給側(cè)改革帶來(lái)的行業(yè)供需改善以及航線提價(jià)的逐步推進(jìn)，公司作為行業(yè)龍頭，具備優(yōu)質(zhì)航線、時(shí)刻資源，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別072 元、0.96 元、1.19 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.5 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求低于預(yù)期，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值