>> 中信建投-勁嘉股份（002191）煙標(biāo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q1盈利提升，酒標(biāo)加快布局-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
收入略低預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升，驅(qū)動利潤高增。
（1）收入端略低于預(yù)期：2017 年煙草行業(yè)開始底部向上，根據(jù)國家煙草專賣局網(wǎng)站顯示，2017 年煙草行業(yè)卷煙銷量穩(wěn)定增長，全年完成4,737.8 萬箱，同比增加38.6 萬箱，增長0.8%，實現(xiàn)“銷大于產(chǎn)”95.2 萬箱。在行業(yè)復(fù)蘇背景下，勁嘉17 年煙標(biāo)主業(yè)拐點向上，在重慶宏聲及重慶宏勁由公司控股子公司變?yōu)槁?lián)營企業(yè)的情況下，實現(xiàn)收入同比增長6.06%，在與16 年合并報表同口徑情形下，實現(xiàn)收入增19.4%。公司煙標(biāo)主業(yè)去年基本已回到雙位數(shù)增長區(qū)間。
在拐點趨勢向上的基礎(chǔ)上，2018 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為8.14 億元，較上年同期增8.08%。
（2）煙標(biāo)大龍頭，毛利率提高，驅(qū)動18Q1 利潤超預(yù)期。公司作為煙標(biāo)行業(yè)龍頭，在上游原材料方面具備較強的議價能力，成本端收到造紙價格影響較小，此外，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，高附加值產(chǎn)品細(xì)只煙增長迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，致公司2018 年Q1 毛利率同比提高3.41pct 至47.14%。
期間費用率方面，公司銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別增0.82pct、1.24pct，-1.33pct，公司2018 年Q1 整體期間費用率同比增0.73pct 至14.23%，略有提高。但是在高毛利驅(qū)動下，公司銷售凈利率仍然同比提高2.92pct 至28.78%。高盈利能力驅(qū)動公司凈利潤同比增21.09%，超出市場預(yù)期。
參與國企混改打開新局面，開展白酒包裝市場新篇章
公司此前分別收購申仁包裝 29%股權(quán)，收購上海麗興 100%的股權(quán)，公司全資子公司中華煙草收購香港潤偉 30%股權(quán)；同時公司與茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定茅臺技開司及公司將憑借自身資源提升雙方參股公 司申仁包裝的市場競爭力及銷售收入。
茅臺技開司是中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司下屬子公司，申仁包裝為茅臺技開司下屬子公司，主要產(chǎn)品包括茅臺53度的包裝彩盒、外包裝紙箱、手提袋及酒標(biāo)等，主要客戶包括中國貴州茅臺、國酒茅臺定制營銷等。
一方面，公司直接及間接持有申仁包裝部分股權(quán)，間接持有上海仁彩部分股權(quán)，茅臺技開司為申仁包裝及上海仁彩的股東之一，公司與茅臺技開司形成緊密的利益共同體。雙方將優(yōu)化申仁包裝的運營管理和資源配置，共同推動申仁包裝在白酒包裝等領(lǐng)域的發(fā)展及布局。另一方面，此前申仁包裝產(chǎn)能不能很好地滿足茅臺集團(tuán)內(nèi)部及外部市場的需求，此次收購?fù)瓿珊?，申仁包裝的資本實力進(jìn)一步提升，為其擴充產(chǎn)能、項目開展等提供重要資金支持，有利于申仁包裝獲得更多優(yōu)質(zhì)客戶及優(yōu)質(zhì)訂單，提高營業(yè)收入。
此外，此前勁嘉和申仁發(fā)布未來五年（2018-2022）發(fā)展目標(biāo)規(guī)劃，未來申仁將整合茅臺集團(tuán)系列產(chǎn)品包裝，拓展海外酒類及其他包裝業(yè)務(wù)，至2021年申仁收入有望達(dá)到15-20億，成為全國包裝領(lǐng)域第一梯隊企業(yè)，力爭實現(xiàn)申仁上市。
公司回購股份占總股本2.09%，彰顯未來發(fā)展信心
2018年2月，公司發(fā)布回購公司股份的預(yù)案，公司擬以自有資金1億元至3億元、以集中競價交易方式回購公司股份，回購價格不超過9.6元/股，預(yù)計最大回購股份數(shù)量為3125萬股，約占公司總股本的2.09%?；刭徆煞輰⒂枰宰N，注冊資本相應(yīng)減少。截至2018年3月31日，公司累計回購股份790萬股，占公司目前總股本的0.5285%，最高成交價為8.74元/股，最低成交價為8.01元/股，均價8.38元/股，成交金額為0.66億元（不含交易費用）。大比例回購將利于公司股票市場價格向公司長期內(nèi)在價值的合理回歸，彰顯公司長期發(fā)展信心。
投資建議：
我們預(yù)計2018-2019年公司收入分別為33.92億元和39.16億元，同比增長分別為13.23%和15.15%，2018年，我們再考慮到貴州申仁、上海仁彩業(yè)績投資收益貢獻(xiàn)，則備考總歸母凈利潤7.81億，同比增長36.0%；2019年預(yù)計凈利潤9.38億元，同比增長20.1%；2018年、2019年EPS按照當(dāng)前股本14.95億股攤薄0.52、0.63元/股（考慮回購后股本EPS分別為0.53、0.64元/股），對應(yīng)PE分別為15.37x、12.80x（考慮回購后PE分別為15.05x、12.53x）。維持"買入"評級。
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