>> 中信建投-好萊客（603898）大家居推進，量價齊驅(qū)，業(yè)績穩(wěn)增-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，量價齊驅(qū)，業(yè)績穩(wěn)增
報告期內(nèi)，好萊客產(chǎn)品體系不斷豐富，出廠客單價及經(jīng)銷商終端客單價繼續(xù)上升，公司也繼續(xù)迎合消費升級趨勢，不斷推廣原態(tài)產(chǎn)品，截至2017 年末公司A 類、B 類、C 類城市原態(tài)產(chǎn)品銷售占比分別為48%、30%、17%。另一方面公司通過多渠道的銷售模式，加強線上、線下引流服務(wù)管理，加大新門店的投入支持，舊店面換樣上新，有效提升坪效。我們認(rèn)為，好萊客受益于銷售客單價以及訂單數(shù)量的增長，2018 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.45億元，同比增長30.89%。
截至2018 年一季度末，公司預(yù)收款項為0.56 億元，較2017年一季度末0.64 億元下降12.5%，較2017 年年末0.94 億元下降近40%，主要是由于行業(yè)季節(jié)性特點的影響導(dǎo)致預(yù)收款相應(yīng)減少。
盈利能力小幅提升，激勵費用影響管理費用增加
盈利能力方面，報告期內(nèi)公司銷售毛利率為38.74%，較上年同期毛利率38.27%提高0.47pct；銷售凈利率為10.31%，較上年同期凈利率9.75%增加0.56pct。報告期內(nèi)公司盈利能力小幅提升。
期間費用方面，2017 年公司銷售費用為0.64 億元，同比增長21.42%，銷售費用率為18.51%，較上年同期減少1.44pct。管理費用為0.32 億元，同比增長40.31%，管理費用率為9.33%，較上年同期增加0.63pct。報告期內(nèi)公司管理費用增幅明顯，主要是限制性股票激勵費用攤銷增加所致。2017 年12 月公司向激勵對象授予了限制性股票，經(jīng)測算，成本約為1059.39 萬元，2018 年預(yù)計攤銷423.76 萬元，2019 年和2020 年預(yù)計分別攤銷317.82萬元。財務(wù)費用約為-30 萬元，主要是銀行利息收入增加。
品類延伸至木門與櫥柜，大家居戰(zhàn)略協(xié)調(diào)發(fā)展
公司以定制衣柜為核心、擴充產(chǎn)品品類逐步推行大家居戰(zhàn)略，報告期內(nèi)公司啟動定制櫥柜與定制木門項目。櫥柜作為獨立產(chǎn)品，形成產(chǎn)品閉環(huán)。木門則成立單獨的木門事業(yè)部，通過有效整合與資源互補，充分發(fā)揮木門作為家裝前端流量入口的導(dǎo)流作用，與現(xiàn)有的衣柜、全屋定制業(yè)務(wù)形成協(xié)同。
多基地布局，產(chǎn)能瓶頸消除
好萊客現(xiàn)已經(jīng)圍繞廣州總部，先后投建了蘿崗、惠州、從化三個基地，2017年惠州二期工程順利完工投產(chǎn)，三期立體倉庫建設(shè)接近尾聲，從化基地建設(shè)順利推進。華南三角基地群順利投產(chǎn)后可保障公司40億產(chǎn)能。
2017年12月，公司與湖北省漢川市人民政府簽訂"好萊客（湖北）定制家居工業(yè)4.0制造基地項目"投資合同，打造華中生產(chǎn)基地，拉開好萊客全國基地戰(zhàn)略布局的序幕，項目竣工滿產(chǎn)后，預(yù)計年生產(chǎn)衣柜1000萬平方米、櫥柜10萬套、木門40萬樘，全面覆蓋衣柜、櫥柜、木門等品類。
投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019年營業(yè)收入分別為24.78億元、32.86億元，同比分別增長33.01%、32.61%；歸母凈利潤分別為4.53億元、5.85億元，同比分別增長30.31%、28.99%；對應(yīng)PE為18.9x和14.7x，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)政策影響超預(yù)期；家居行業(yè)競爭明顯加劇。
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