>> 太平洋證券-常熟汽飾（603035）一季度業(yè)績高增，堅定看好公司未來成長-180501
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2018/5/3 |
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作者： |
白宇 |
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費用控制較好，2017Q4 業(yè)績略超預(yù)期。17Q4 實現(xiàn)凈利潤 6334萬元，環(huán)比增長 44.54%，略超我們此前預(yù)期，主要在于：17Q4 營收環(huán)比增長 43.35%，但三項費用率環(huán)比下滑 3.61pct，而 4 季度營收環(huán)比高速增長主要來源于：4 季度是乘用車市場傳統(tǒng)旺季、重點客戶觀致汽車等在 4 季度銷量環(huán)比大幅增長。
受益豪華車銷量高增，核心參股公司業(yè)績優(yōu)異。2017 年全年來看，核心參股公司：長春派格、長春安通林以及常熟安通林業(yè)績均表現(xiàn)優(yōu)異，其凈利潤分別同比增長 20.27%、68.29%以及 43.32%，我們預(yù)計，長春派格業(yè)績增長主要來源于 2017 年華晨寶馬銷量的大幅增長（+24.7%）。長春安通林業(yè)績大幅增長主要來源于：北京奔馳銷量的高速增長（+34.9%），以及對北京奔馳內(nèi)飾產(chǎn)品供應(yīng)滲透率的提升。常熟安通林業(yè)績高速增長主要來源于：奇瑞捷豹路虎銷量的大幅增長（+35.2%）以及凱迪拉克銷量的高速增長（+51%）。
2017年公司與外資設(shè)立的4家合資公司因暫未批量供貨而產(chǎn)生較多折舊成本，一定程度拖累公司業(yè)績。其中，天津安通林（2017 年 4 月設(shè)立）預(yù)計虧損 2466 萬元，成都安通林（2017 年 4 月設(shè)立）預(yù)計虧損1529 萬元。
確認(rèn)一汽富晟分紅受益，一季度業(yè)績高增。2018Q1 公司實現(xiàn)凈利潤 8853 萬元，同比增長 54.91%，業(yè)績高速增長主要來源于：1）1季度收到一汽富晟現(xiàn)金分紅 5,000 萬元；2）由于對一汽富晟追加投資，上市公司對一汽富晟的持股比例由 10%增加到 20%，從而對其具有重大影響能力，因此對一汽富晟由原本的成本法變更為權(quán)益法核算。若剔除兩者影響，2018Q1歸母凈利潤約3500萬元，同比下滑約38.8%，我們認(rèn)為，下滑主要由于：1）天津安通林、成都安通林、天津格萊納以及沈陽格萊納尚未達產(chǎn)而產(chǎn)生較多虧損，并進一步影響公司業(yè)績，但預(yù)計這 4 家合資公司已經(jīng)非常接近達產(chǎn)狀態(tài)，虧損有望在 2018Q2環(huán)比改善；2）2018Q1 管理費用率達 16.25%，同比提升 3.14pct，環(huán)比提升 5.51pct，雖未在季報說明原因，但我們認(rèn)為這一數(shù)據(jù)僅僅由某些擾動因素造成，并非常態(tài)。
另外，一汽富晟的分紅看似為一次性因素，但實質(zhì)并非如此，因為：一汽富晟于 3 月 8 日完成交割，對其核算方式因此由成本法變更為權(quán)益法，但 2018 年初至 3 月 8 日的業(yè)績未被計入一季報內(nèi)，因此存在一定程度的低估。
深度布局一汽大眾、豪華車市場，未來成長空間廣闊。公司在天津基地的一期項目天津常春（主要生產(chǎn)北京奔馳門內(nèi)板等）目前已完成投資 2.7 億元，預(yù)計年內(nèi)達產(chǎn)，二期項目有望在 2019 年達產(chǎn)，另外，2017 年設(shè)立的計劃為寶馬、奔馳、一汽大眾配套內(nèi)飾件的合資公司也將在年內(nèi)達產(chǎn)。在一汽大眾新品周期即將來臨、豪華車市場熱銷的背景下，我們預(yù)計，下半年公司業(yè)績有望實現(xiàn)加速增長，18 年即是公司業(yè)績增長的拐點之年。
投資建議。我們預(yù)計公司 2018-2020 年凈利潤分別為 3.1、3.9 以及 4.5 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE 分別為 13、11 以及 9 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。乘用車銷量大幅下滑；豪華車銷量不達預(yù)期。
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