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    點(diǎn)評(píng)：
    . 營(yíng)收享高煤價(jià)紅利，產(chǎn)能置換進(jìn)度低于預(yù)期。受同期煤炭綜合售價(jià)上漲60.7%影響，公司2017 年?duì)I業(yè)額實(shí)現(xiàn)收入60.8 億元，同比增長(zhǎng)55.4%。公司目前產(chǎn)能置換進(jìn)度低于預(yù)期, 主要因?yàn)轳R依西一井和發(fā)耳二礦仍停留在項(xiàng)目手續(xù)辦理階段，導(dǎo)致火鋪礦和金佳礦置換所得的85 萬(wàn)噸產(chǎn)能未能馬上投產(chǎn)。因此2018 年公司煤炭產(chǎn)銷量將出現(xiàn)小幅回落，預(yù)計(jì)2020 年置換產(chǎn)能方可貢獻(xiàn)產(chǎn)量。十三五期間煤價(jià)大概率高位波動(dòng)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年煤炭綜合售價(jià)將在841 元/噸左右，而完全成本有望維持在690 元/噸以內(nèi)，煤炭盈利預(yù)計(jì)穩(wěn)定在8.4-8.8 億元。
    . 計(jì)提大額股權(quán)減值，訴訟拖累整體業(yè)績(jī)。公司17 年計(jì)提1.9 億元股權(quán)減值，較同期增加1.4 億元，主要因?yàn)楣境鲑Y5 億元、參股25%的首黔公司資不抵債、債務(wù)訴訟升級(jí)。目前公司因債務(wù)已被法院凍結(jié)資金2.0 億元，劃走0.8億元，對(duì)公司短期經(jīng)營(yíng)造成一定影響。若訴訟進(jìn)一步升級(jí)，公司或?qū)⑹浊臼Ｓ嗟?.5 億元長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提為損失。
    . 2018Q1 產(chǎn)銷量可觀，產(chǎn)業(yè)基金助力煤炭整合。公司2018 年一季度營(yíng)收為14.9億元，同比增長(zhǎng)2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8 億元，同比增4.3%，EPS 為0.17元/股。一季度商品煤產(chǎn)量168 萬(wàn)噸，銷量185 萬(wàn)噸，產(chǎn)銷量均好于預(yù)期。母公司出資不超過(guò)35%設(shè)立兩只產(chǎn)業(yè)基金，計(jì)劃募集不超過(guò)20 億元，未來(lái)有望助力公司收購(gòu)相關(guān)產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)煤礦資產(chǎn)整合。
    . 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為貴州國(guó)資委下屬唯一煤炭上市平臺(tái)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，兼具資產(chǎn)整合預(yù)期。公司業(yè)績(jī)目前較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2018-2020 年 EPS為0.49/0.51/0.56, 同比變化-8%/6%/8%，給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅回調(diào)、債務(wù)訴訟升級(jí)