>> 太平洋證券-景旺電子（603228）盈利能力環(huán)比提升，新產(chǎn)能投放在即-180428
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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作者： |
劉翔 |
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Q1毛利率33.6%，環(huán)比提升0.3個pct，同比提升1個pct，產(chǎn)品的銷售和成本把控持續(xù)向好。
費用端，報告期內(nèi)銷售費用同比/環(huán)比為+29%/-17%，同比增速快于營收，主要系拓展市場及銷售規(guī)模增加導(dǎo)致人員薪資、運輸費用及代理費增加所致；管理費用同比/環(huán)比為+31%/-13%，同比增速快于營收，主要系江西二期前期投入以及研發(fā)費用增加所致；財務(wù)費用同比/環(huán)比為+508%/+200%，匯兌損失增加所致，假設(shè)財務(wù)費用與去年同期相同，歸母凈利潤同比/環(huán)比為+10%/+16%。凈利率15.9%，環(huán)比提升2.9個pct，同比下降0.9個pct。
其他重要事項，Q1應(yīng)收賬款11.62億元，同比-10%，主要系回款率提升所致；其他非流動資產(chǎn)2.49億元，同比+21%，主要系江西二期持續(xù)投入所致；應(yīng)付票據(jù)4.51億元，同比32%，主要系票據(jù)結(jié)算增加所致。
Q1處于蓄力期，靜待江西二期&珠海兩大新項目放量：目前硬板業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率90%+，訂單能見度高于行業(yè)平均；軟板業(yè)務(wù)通過不斷提高非手機客戶占比、海外客戶占比，來增強訂單穩(wěn)定性和提高產(chǎn)品附加值。公司目前受產(chǎn)能限制較大，17年硬板產(chǎn)量約330萬平方米，預(yù)計江西年產(chǎn)能240萬平米剛性板項目18年可新增30-50萬平方米產(chǎn)量，19年可新增60-100萬平方米產(chǎn)量，公司18/19年硬板預(yù)計產(chǎn)量370/440萬平方米；17年軟板產(chǎn)量約75萬平方米，珠海項目已過環(huán)評預(yù)計明年投產(chǎn)，一期年產(chǎn)軟板 80萬平米，產(chǎn)值至少約15億，公司18/19年軟板預(yù)計產(chǎn)量85/120萬平方米。
智能制造加速推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司是國內(nèi)推行智能化工廠較早的企業(yè)，15/16/17年人均產(chǎn)值38/44/51萬元，江西&珠海新工廠智能化程度全球首屈一指，PCB智能工廠人均產(chǎn)值行業(yè)規(guī)劃值約200萬元，公司還有很大提升空間。此外，在產(chǎn)品端，公司大力開展了高密度多層柔性板、高精度指紋識別柔性板、 77G汽車雷達微波板、高頻5G 天線板、埋嵌銅塊技術(shù)、雙面凸臺板、PCB 塞孔樹脂等技術(shù)研發(fā)項目，對相關(guān)的產(chǎn)品和技術(shù)進行了重點開發(fā)和攻關(guān)，該等產(chǎn)品將使公司始終占據(jù)陸資PCB 技術(shù)高點，保持長期競爭力，為業(yè)績增長提供長期動力。
投資建議：預(yù)計18-20 年凈利潤分別為7.4/9.7/13.0 億，EPS 1.83/2.38/3.19 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為25.7/19.7/14.7X，給與2018 年35X 估值，上調(diào)目標價至64.0 元，維持"買入"評級。
風險提示：下游需求低于預(yù)期；新產(chǎn)能拓展低于預(yù)期；匯兌損益風險。
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