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    投資要點(diǎn)：
    口蹄疫市場苗延續(xù)高增，豬圓環(huán)疫苗放量，2017年公司營收、利潤再創(chuàng)歷史新高。2017年在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)周期波動、行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，公司堅(jiān)持踐行市場化、國際化戰(zhàn)略，通過進(jìn)一步加大市場開拓力度、完善現(xiàn)有銷售渠道及新產(chǎn)品的推廣，公司業(yè)績延續(xù)高增。2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.70億元，若不考慮2017年限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對應(yīng)股份支付的1.02億管理費(fèi)用，則實(shí)際凈利潤9.72億元，同比增長50.70%，超出市場預(yù)期。全年來看，公司生物疫苗板塊實(shí)現(xiàn)收入18.55億元, 同比增加 28.13%，毛利率同比增加2.04pct至80.33%，其中單四季度實(shí)現(xiàn)營收5.76億元，同比增長19.03%，歸母凈利潤1.87億元，同比增長17.62%。
    從產(chǎn)品產(chǎn)銷情況看，2017年公司權(quán)重產(chǎn)品口蹄疫疫苗銷量8.96億毫升，同比增長17.80%，我們預(yù)計(jì)公司口蹄疫市場苗銷售收入約13億元，同比增長25%左右，口蹄疫招采苗收入約4億元，同比增長7-8%，口蹄疫疫苗銷量增速依舊較高。豬圓環(huán)疫苗產(chǎn)品共計(jì)銷量2035.91萬毫升，同比大幅增長253.22%，我們預(yù)計(jì)豬圓環(huán)疫苗貢獻(xiàn)營收約1.3億元，同比增速超過300%，豬圓環(huán)疫苗成為公司利潤新的增長點(diǎn)。
    費(fèi)用率方面，2017年公司期間費(fèi)用率同比下降1.19pct，雖然股權(quán)激勵(lì)使得公司管理費(fèi)用率增加0.90pct，但公司通過實(shí)施全面預(yù)算管理以及渠道共享等措施，銷售費(fèi)用率同比下降1.2pct，整體費(fèi)用控制情況良好。
    豬價(jià)下跌及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響公司2018Q1業(yè)績。2018年一季度公司營收仍維持20%以上的增速，但凈利潤增速有所下滑，主要原因有系：1）下游養(yǎng)殖行情低迷。年初至今豬價(jià)下跌幅度已超30%，養(yǎng)殖戶陷入普遍虧損狀態(tài)，公司口蹄疫市場苗受此影響銷量有所下滑。2）2018Q1公司限制性股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2514 萬元，若剔除該因素的影響，則2018Q1公司扣費(fèi)后凈利潤為3.20 億元，同比增長21.37%。雖然豬周期下行對公司口蹄疫市場苗的銷量有所影響，但公司已經(jīng)加快向區(qū)縣二級渠道拓展的步伐，并通過加大產(chǎn)品促銷力度以爭取更大的市場。目前豬價(jià)已進(jìn)入年底低位，后期價(jià)格的回暖也將有利于公司產(chǎn)品的推廣，我們預(yù)計(jì)2018 年公司口蹄疫市場苗的銷量增速有望在15-20%之間。
    產(chǎn)品迭代進(jìn)程加速，后期利潤增長點(diǎn)頻現(xiàn)。公司在現(xiàn)有疫苗品種的基礎(chǔ)上，不斷加快科研成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)度。2017 年公司獲農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)設(shè)立“國家反芻動物生物制品重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”，成為行業(yè)內(nèi)唯一同時(shí)擁有三個(gè)國家級實(shí)驗(yàn)室的企業(yè)。同時(shí)，公司取得豬口蹄疫 OA 二價(jià)滅活疫苗、豬流感二價(jià)滅活疫苗等 5 項(xiàng)新獸藥證書以及豬偽狂犬病耐熱保護(hù)劑活疫苗等3 項(xiàng)生產(chǎn)文號，其中豬口蹄疫 OA 二價(jià)滅活疫苗有望于今年下半年上市，該產(chǎn)品的上市將會填補(bǔ)國內(nèi)生豬防疫沒有A 型免疫產(chǎn)品的空白，進(jìn)一步完善和加強(qiáng)公司在口蹄疫細(xì)分市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和龍頭地位。隨著公司產(chǎn)品線的進(jìn)一步豐富，公司競爭力和經(jīng)營業(yè)績都將得到進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019 凈利潤分別為10.3、12.79 億元，EPS 分別為1.17、1.42 元，目前股價(jià)對應(yīng) 2018、2019 年P(guān)E 為20.60、16.97 倍，給予公司2018 年23-25 倍PE，合理區(qū)間為26.91-29.25 元，維持對公司的“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、政策影響等。