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18 年1 季度歸母凈利同比增加18%，表現(xiàn)良好，噸煤凈利同比增長(zhǎng)15%至60 元。公司業(yè)績(jī)良好，集團(tuán)在建產(chǎn)能較多，擁有外延式增長(zhǎng)預(yù)期，是山西國(guó)改的重點(diǎn)標(biāo)的，目前18 年市盈率只有8倍，首次評(píng)級(jí)為買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)較好，符合預(yù)期。公司17 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)16.4 億元，同比增長(zhǎng)281.7%，基本每股收益0.68 元，符合業(yè)績(jī)預(yù)告，每10 股派息2.05 元（含稅），派息率31%。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)50.3%至281 億元，主要因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格上漲，銷量變化不大。
    17 年煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)9%至3545 萬(wàn)噸，煤炭售價(jià)增長(zhǎng)54%，但噸煤成本大幅增長(zhǎng)53%至313 元，噸煤凈利48 元，大幅增長(zhǎng)242%。單位售價(jià)和成本均有大幅上漲，噸煤凈利大幅提升2017 年原煤產(chǎn)量3545 萬(wàn)噸，同比增加9%，銷售煤炭6687 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%（包括采購(gòu)的集團(tuán)及子公司原料煤）。煤炭綜合售價(jià)同比增長(zhǎng)54.34%至400 元/噸，單位銷售成本313.4 元，同比增加56%。公司的噸煤成本遠(yuǎn)高于行業(yè)增幅，我們認(rèn)為這可能與采購(gòu)集團(tuán)及子公司入洗原料煤的價(jià)格大幅增長(zhǎng)有關(guān)。公司煤炭銷量里有一半左右是上述外購(gòu)煤，此比例近年變化不大。
    18 年1 季度凈利潤(rùn)5 億元，同比增長(zhǎng)18%，表現(xiàn)良好，煤價(jià)同比增長(zhǎng)8%，單位成本增長(zhǎng)9%，噸煤凈利提高15%到60 元/噸，利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6%至80 億元，銷量變化不大，仍是受益于煤價(jià)上漲。期間費(fèi)用率下降1 個(gè)百分點(diǎn)至6%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%至7 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由7.3%升至8.7%，凈利潤(rùn)率由5.6%上升至6.2%，凈資產(chǎn)收益率為3.27%。1 季度原煤產(chǎn)量912 萬(wàn)噸，同比增加7%，銷售煤炭1695 萬(wàn)噸，同比下降0.2%。煤炭售價(jià)同比增長(zhǎng)8%至441 元/噸，煤炭業(yè)務(wù)毛利率維持17%不變，計(jì)算出的噸煤生產(chǎn)成本同比上升8.6%至367 元/噸。噸煤凈利由52 元增長(zhǎng)至60 元，保持了較好的盈利能力。
    預(yù)計(jì)18 年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，公司未來(lái)的看點(diǎn)仍是外延式增長(zhǎng)，即承諾過(guò)的資產(chǎn)注入。母公司資金緊張負(fù)債率高企下可能存在將優(yōu)質(zhì)在建礦和新建礦轉(zhuǎn)給公司的可能性，集團(tuán)有3000 萬(wàn)噸左右的在建產(chǎn)能。以及公司是山西國(guó)企改革的重要標(biāo)的和受益股。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    煤價(jià)下跌，山西國(guó)改進(jìn)程低于預(yù)期。
    估值
    公司估值低廉，18 年只有8.4 倍，基于11 倍18 年市盈率，我們給與9.24元的目標(biāo)價(jià)，首次評(píng)級(jí)為買入評(píng)級(jí)。