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    內(nèi)銷表現(xiàn)穩(wěn)健，人民幣升值影響外銷增速。18Q1 整體收入增速為17%，由于旺季前期補(bǔ)庫存，我們認(rèn)為暖通空調(diào)增速在各業(yè)務(wù)單元中增速表現(xiàn)最快，估計(jì)暖通空調(diào)增速在30%左右。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，美的18Q1 家用空調(diào)內(nèi)銷出貨銷量增速為25%，我們估計(jì)家用空調(diào)內(nèi)銷增速在30%左右。美的集團(tuán)子公司小天鵝A 18Q1 收入增速為20%，我們估計(jì)美的18Q1 冰洗增速在20%左右，且冰洗均價(jià)提升明顯，小家電受人民幣升值因素影響，收入有所放緩。由于KUKA 對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域的投入及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)選擇性接單，一季度收入同比下滑7%，凈利潤同比下滑64%，KUKA 全年目標(biāo)指引為收入35 億歐元及EBIT 率5.5%。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化抵御原材料價(jià)格上漲及匯率壓力，公司整體盈利能力穩(wěn)中有升。雖然受到原材料價(jià)格上漲及人民幣升值影響，18Q1 公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)依舊實(shí)現(xiàn)了盈利能力提升，銷售毛利率同比提升了0.57pct 至25.62%，管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率分別變動(dòng)0.05pct 和-0.74pct，匯率因素拖累財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升了0.44pct 至0.14%，最終凈利率略微提升0.22pct 至7.48%。
    華麗轉(zhuǎn)身為綜合性科技集團(tuán)，從2C 到2B，突破估值枷鎖。美的集團(tuán)在2C的家電業(yè)務(wù)上全面開花，通過收購KUKA，成立安得智聯(lián)、美云智數(shù)，進(jìn)軍2B 業(yè)務(wù)。在傳統(tǒng)2C 家電業(yè)務(wù)上，參照可比公司，我們認(rèn)為美的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)合理估值應(yīng)達(dá)到18 倍PE 以上（對(duì)應(yīng)18 年）。KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)等業(yè)務(wù)助力美的從家電2C 業(yè)務(wù)拓展至2B 業(yè)務(wù)，為美的未來成長打開更大空間，我們認(rèn)為美的整體估值有望突破20 倍PE（對(duì)應(yīng)18 年）。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。美的集團(tuán)作為家電行業(yè)之騰訊，2C 業(yè)務(wù)全面開花，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)成長路徑清晰，考慮到公司冰洗及小家電等消費(fèi)電器業(yè)務(wù)占比逐步提升，我們認(rèn)為其傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)足以支撐18 倍PE 估值。KUKA、安得智聯(lián)、美云智數(shù)等助力美的向2B 領(lǐng)域拓展，打開成長空間，突破估值枷鎖。公司18 年費(fèi)用負(fù)擔(dān)消除實(shí)現(xiàn)輕裝上陣，業(yè)績高增確定性強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn) EPS 分別為3.49、4.20、4.95 元，分別同比增長33%、20%、18%。目前對(duì)應(yīng)18 年15 倍PE 估值，參考家電行業(yè)和機(jī)器人行業(yè)可比公司，給予公司18 年20 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69.8 元?！百I入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。并購整合不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)。