>> 國泰君安-招商銀行(600036)2018年一季報點評：息差拐點向上，不良持續(xù)向好-180428
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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382KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
邱冠華 |
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投資要點：
投資建議：維持18/19年凈利潤增速 13.9%/12.8%預測，EPS 3.17/3.57元，BVPS 20.10/22.73 元，現(xiàn)價對應9.26/8.21 倍PE，1.46/1.29 倍PB。新監(jiān)管趨勢下招行作為股份制龍頭的優(yōu)勢將進一步凸顯，維持目標估值18 年2.0 倍PB，目標價40.66 元，現(xiàn)價空間39%，維持增持評級。
業(yè)績概述：18Q1 營收+7.09%，撥備前利潤+2.87%，凈利潤+13.5%，ROE19.97%，不良率1.48%，-13bp，撥備覆蓋率296%，+34pc。
最新認識：資產(chǎn)質(zhì)量改善速度超預期
1、息差拐點上行：18Q1 息差環(huán)比提升11bp 至2.55%，已確定繞過拐點并快速上行，歸因資產(chǎn)續(xù)定價和高成本負債壓縮。其中負債端同業(yè)負債（不含同存）規(guī)模連續(xù)兩季度下降，18Q1 環(huán)比減少3.1%。
2、不良持續(xù)向好：不良率環(huán)比快速下降13bp，同比下降28bp，是自10年以來環(huán)比降幅最大的一個季度，改善速度超出我們的預期。計提撥備力度不減疊加新準則影響，撥備覆蓋率環(huán)比提升34pc 至296%，從去年末A 股上市行第七快速上升至18Q1 第四。未來反哺利潤空間巨大。
3、中收占比提升：凈手續(xù)費收入同比+1.5%，占營收比重走出17 年下行趨勢，環(huán)比提升1.9pc 至30.9%。招行理財凈值化水平領先同業(yè)，資管新規(guī)落地有望加速凈值型產(chǎn)品發(fā)展，帶動中收回升。
風險提示：經(jīng)濟失速下行；監(jiān)管節(jié)奏失當
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