>> 申萬宏源-水井坊（600779）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，區(qū)域擴(kuò)張空間巨大，盈利能力將持續(xù)提升-180503
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在17 年業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)告營收和歸母凈利潤增速分別為74%和49%，實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊倩九c預(yù)告相符。17 年分紅率90.29%，下降9.68 個(gè)百分點(diǎn)。
18Q1 實(shí)現(xiàn)營收7.48 億，同比增長(zhǎng)87.73%，歸母凈利潤1.55 億，同比增長(zhǎng)68.02%，我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司收入增長(zhǎng)70%，凈利潤增長(zhǎng)60%，收入與凈利潤增速均超預(yù)期。
2018 年經(jīng)營計(jì)劃：力爭(zhēng)2018 年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 40%左右，凈利潤增長(zhǎng)40%左右的經(jīng)營目標(biāo)。
投資評(píng)級(jí)與估值：維持18-19 年盈利預(yù)測(cè)，新增2020 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2018-2020 年EPS分別為1.27 元、1.84 元、2.48 元，同比增長(zhǎng)85%、45%、35%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為32x、22x、17x，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的核心邏輯是：1、公司股東是國際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W，股東背景強(qiáng)，同時(shí)以范總為核心的管理團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)、勤奮，具有多年快消品經(jīng)驗(yàn)，成功用快消品理念運(yùn)作白酒；2、公司擁有厚重的品牌文化歷史優(yōu)勢(shì)，并傳承了中國名酒基因；3、公司由多品類戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向聚焦資源發(fā)展大單品，產(chǎn)品線不斷向高端上延，具有極優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；4、公司正積極向廠商主導(dǎo)的渠道模式轉(zhuǎn)型，新省代模式全面推行，目前區(qū)域覆蓋率不到15%，未來市場(chǎng)空間有望全面打開；5、遞延獎(jiǎng)金計(jì)劃的實(shí)施將有效調(diào)動(dòng)公司管理層的積極性。
高檔酒量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移，極優(yōu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來盈利能力不斷提升。產(chǎn)品上，公司始終定位高端，打造臻釀8 號(hào)、井臺(tái)、典藏（17 年3 月推出）、菁翠（17 年11 月推出）四大產(chǎn)品。17 年酒業(yè)營收20.44 億，同比增長(zhǎng)73.85%，毛利率79.06%，提升2.83 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的上移與規(guī)模增長(zhǎng)帶來的經(jīng)濟(jì)效益。
分產(chǎn)品看，高檔白酒營收19.24 億，同比增長(zhǎng)72.49%，毛利率80.78%，同比增加2.85 個(gè)百分點(diǎn)；中檔白酒營收0.67 億，同比增長(zhǎng)11.97%，毛利率50.03%，同比增加11.58%；低檔產(chǎn)品營收0.52 億，毛利率53.35%。高檔白酒占比提升、中檔白酒毛利率大幅提升、低檔白酒扭虧為盈，帶來白酒綜合毛利率提升。結(jié)合渠道反饋，17 年公司提高了對(duì)井臺(tái)的支持力度，井臺(tái)營收同比增長(zhǎng)60%，收入占比基本與8 號(hào)相當(dāng)；臻釀8 號(hào)營收同比增長(zhǎng)80%；典藏大師版由于16 年基數(shù)低，營收同比增長(zhǎng)250%。
拆量?jī)r(jià)看，17 年國內(nèi)銷售收入同比增加8.2 億，其中，73%（5.99 億）來源于銷量增長(zhǎng)，13%（1.04 億）來源于結(jié)構(gòu)升級(jí)，14%（1.17 億）來源于價(jià)格提升。高檔酒（水井坊系列）銷量同增61.13%，價(jià)格同增7.05%；中檔酒（天號(hào)陳、系列酒）銷量同比下降5.5%，價(jià)格同比增長(zhǎng)18.49%。
18Q1 實(shí)現(xiàn)營收7.48 億，同比增長(zhǎng)87.73%。考慮到春節(jié)推后以及渠道庫存（18 年春節(jié)后庫存比正常周期多10 天），18Q1 銷售收入實(shí)際增長(zhǎng)動(dòng)力約60%-70%。分產(chǎn)品看，高檔酒營收7.06 億，同增85.3%，毛利率82.34%，提升3.23 個(gè)百分點(diǎn)。典藏大師版銷售收入同比增長(zhǎng)60%，井臺(tái)銷售收入同比增長(zhǎng)70%，臻釀八號(hào)銷售收入同比增長(zhǎng)100%。中檔酒營收1779 萬，同增3.46%，毛利率56.55%，提升17.56 個(gè)百分點(diǎn)。拆量?jī)r(jià)看，18Q1 國內(nèi)銷售收入同比增加3.21 億，其中，65%（2.08 億）來源于銷量增長(zhǎng)，13%（0.42 億）來源于結(jié)構(gòu)升級(jí)，22%（0.71 億）來源于價(jià)格提升。結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)18Q1 高檔酒銷量增長(zhǎng)65%左右，價(jià)格增長(zhǎng)11%左右。
新省代模式全面推廣，“5+5+5”市場(chǎng)全面發(fā)力，核心門店持續(xù)增加，區(qū)域擴(kuò)張空間巨大。16 年公司開始聚焦必贏市場(chǎng)，即5個(gè)核心市場(chǎng)（江蘇、河南、湖南、四川、廣東），16 年下半年增加5 個(gè)次核心市場(chǎng)（北京、上海、浙江、天津、福建），17年下半年再增加5 個(gè)新興市場(chǎng)（河北、山東、江西、陜西、廣西），17 年前五大核心市場(chǎng)超兩位數(shù)增長(zhǎng)，后五大市場(chǎng)和新興市場(chǎng)增速更快。16 年公司推行核心門店計(jì)劃，17 年繼續(xù)推行核心門店計(jì)劃2.0,18 年將推行核心門店計(jì)劃3.0，結(jié)合渠道反饋，核心門店數(shù)量從16 年底的約7000 家增加到17 年底的2 萬多家，預(yù)計(jì)18 年底達(dá)到3 萬多家。17 年公司核心門店銷售收入占比70%以上，未來增長(zhǎng)空間將主要來源于新興市場(chǎng)。分區(qū)域看，省內(nèi)營收2.32 億，同比增長(zhǎng)50.55%，占比11.36%；省外營收17.81 億，同比增長(zhǎng)80.43%，占比87.14%，提升3.18 個(gè)百分點(diǎn)，省外增速高于省內(nèi)。東南西北四大區(qū)中增速最快的是南區(qū)，營收4.3 億，同增87%，占比21%,提升1.45 個(gè)百分點(diǎn)；占比最高的是東區(qū)，
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