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全年有望充分受益于醋酸兩年的高景氣周期開(kāi)啟。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 14.36 元：我們維持公司 2018-2020 年 EPS 為0.87/0.90/0.95 元，參考可比公司，給予 2018 年 16.5 倍估值，維持目標(biāo)價(jià)14.36 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司 2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 107.22 億元（-YOY6.35%），歸母凈利潤(rùn) 4.54 億元（+81.06%），業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。一季度毛利率 10.94%，同比上升 45.3%，且較全年毛利率上升 54.50%。公司產(chǎn)品醋酸高景氣是業(yè)績(jī)大幅上行的主要原因。費(fèi)用方面，一季度費(fèi)用率6.1%，同比上升 0.65 個(gè)百分點(diǎn)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率 1.11%，因本期匯兌損失增加同比上升 0.61 個(gè)百分點(diǎn)。
    醋酸有望維持兩年高景氣周期：目前海外醋酸裝置接近壽命周期且中小產(chǎn)能逐步出清，國(guó)內(nèi)醋酸產(chǎn)能 865 萬(wàn)噸，2018 年新增產(chǎn)能僅有 10 萬(wàn)噸，新增供給有限。但需求方面，PTA 占據(jù)醋酸下游 24%，PTA 需求向好拉動(dòng)醋酸需求，另外 2017-2018 新增 500 萬(wàn)噸 PTA 產(chǎn)能需 20 萬(wàn)噸醋酸。其次，因海外醋酸供給緊張醋酸出口持續(xù)增加，醋酸乙酯、醋酸乙烯開(kāi)工提振醋酸需求，我們預(yù)計(jì)醋酸高景氣將開(kāi)啟兩年景氣周期。
    煤炭-甲醇-醋酸一體化產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)勢(shì)顯著：公司能化板塊具有 160 萬(wàn)噸甲醇、130 萬(wàn)噸醋酸產(chǎn)能，具備從煤炭，到甲醇，再到醋酸完整的產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)最大的采用煤化工路線的醋酸生產(chǎn)企業(yè)之一，同時(shí)一體化產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司有望充分受益于醋酸行業(yè)高景氣。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醋酸價(jià)格下滑，下游需求不及預(yù)期。