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    主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司收入端增長(zhǎng)約為20%，其中疫苗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約為8%，主要系口蹄疫市場(chǎng)苗高增長(zhǎng)（+200%以上）、禽用市場(chǎng)苗高增長(zhǎng)所致（+37%）；化藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)15%-20%，飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)10%-15%；此外，由于魚粉價(jià)格高漲，貿(mào)易業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。
    投資收益貢獻(xiàn)亮眼，費(fèi)用率同比下降。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大超收入主要緣自投資收益貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)投資收益7367 萬，其中歸屬于聯(lián)營(yíng)公司部分貢獻(xiàn)7305 萬，同比增長(zhǎng)362%，主要系持有金達(dá)威股權(quán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)確認(rèn)投資收益所致。此外，公司三大費(fèi)用率穩(wěn)步下降。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用率11.76%，同比下降1.62PCT；管理費(fèi)用率9.32%，同比下降1.41PCT；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.41%，同比下降0.09PCT。
    口蹄疫苗快速上量，盈利能力改善顯著。2017 年四季度開始，隨著公司口蹄疫苗技改的落地，公司產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入了正邦、天邦、牧原、溫氏等大型養(yǎng)殖企業(yè)，17 年全年銷售同比增55.71%。18 年一季度，經(jīng)過2017 年冬天疫情考驗(yàn)，公司產(chǎn)品銷售放量再度加快，預(yù)計(jì)市場(chǎng)苗同比+200%以上。規(guī)模效應(yīng)下，加之工藝不斷優(yōu)化，目前口蹄疫市場(chǎng)苗毛利率已超60%（17年全年不到50%），預(yù)計(jì)全年仍有提升空間。
    聯(lián)手普萊柯成立中普生物，國(guó)企改革、疫苗布局再下一城。17 年開始，公司陸續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)化改革，10 月股權(quán)激勵(lì)方案如期推出，再度強(qiáng)化市場(chǎng)信心。18 年4 月公司以保山廠加現(xiàn)金出資，聯(lián)手普萊柯成立中普生物，主要有如下積極影響。1）產(chǎn)品升級(jí)、豐富梯隊(duì)。 公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要是全病毒滅活苗，有望獲得普萊柯及其子公司后續(xù)研發(fā)新品。2）激活體制，提高效率。公司保山廠原主要是國(guó)企管理機(jī)制，此次合作引入普萊柯的技術(shù)和銷售團(tuán)隊(duì)，有利于進(jìn)一步助力產(chǎn)品市場(chǎng)化。此外，募投資金主要用于保山廠的三級(jí)防護(hù)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，預(yù)計(jì)未來生產(chǎn)效率等都將穩(wěn)步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；
    盈利預(yù)測(cè)及估值。行業(yè)長(zhǎng)期量?jī)r(jià)向好，公司口蹄疫市場(chǎng)苗持續(xù)發(fā)力助推業(yè)績(jī)。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測(cè)為1.13/1.36/1.67 元，目前市值對(duì)應(yīng)18 年主業(yè)估值不到23 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)25 元