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報(bào)告期內(nèi)，公司軍品科研生產(chǎn)、武器裝備交付推進(jìn)順利，鐵路車輛及車輛零部件業(yè)務(wù)逐步回暖，營收、凈利穩(wěn)步增長。公司2018Q1 營收15.35 億元（+0.35%），歸母凈利6036.55 萬元（-13.22%），由于收到的軍品預(yù)付款增加，2018Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比大幅增加84.67%。未來隨著軍隊(duì)機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)加速推進(jìn)，陸軍裝甲車輛等裝備采購有望持續(xù)景氣，公司業(yè)績也有望持續(xù)向好。
    陸軍裝甲車輛龍頭，有望充分受益軍隊(duì)機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)。公司作為國家唯一的集主戰(zhàn)坦克和輪式車輛為一體的裝備研制生產(chǎn)基地，涵蓋履帶、輪式、火炮三大系列產(chǎn)品，形成了輪履結(jié)合、車炮結(jié)合、輕重結(jié)合、內(nèi)外貿(mào)結(jié)合的研制生產(chǎn)格局。2017 年，公司新型履帶裝備立項(xiàng)研究，裝甲車改進(jìn)研制項(xiàng)目獲得陸軍批復(fù)，全年在研科技項(xiàng)目共計(jì)206 項(xiàng)，完成項(xiàng)目驗(yàn)收119項(xiàng)。履帶機(jī)動平臺總體、車輛行動系統(tǒng)總體、輪式機(jī)動平臺總體、懸掛技術(shù)等多項(xiàng)“十三五”預(yù)研項(xiàng)目推進(jìn)順利。十九大報(bào)告指出到2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)取得重大進(jìn)展，2035 年基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。隨著我軍機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)的加速以及我國軍貿(mào)出口份額的提升，公司軍品業(yè)務(wù)有望進(jìn)入快速增長通道。
    鐵路車輛持續(xù)回暖，有望有益于鐵總改革。2017 年公司鐵路車輛簽訂合同3683 輛，收入16.3 億元。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)暖以及周期性行業(yè)的復(fù)蘇，傳統(tǒng)“黑貨”等大宗貨物運(yùn)輸穩(wěn)中有增，鐵路貨運(yùn)行業(yè)逐漸回暖。2017 年中國鐵路總公司旗下18 個鐵路局改制為鐵路局集團(tuán)公司并正式掛牌，改制后，各鐵路局經(jīng)營范圍增加了物流、農(nóng)畜產(chǎn)品銷售等，搶市場、提運(yùn)量成為其經(jīng)營的主要方向，鐵總公司也將加大裝車量考核，為貨車制造企業(yè)帶來新的增長空間。
    有望受益于混改推進(jìn)，后續(xù)資產(chǎn)注入可期。公司控股股東一機(jī)集團(tuán)是兵器工業(yè)集團(tuán)混改試點(diǎn)單位，目前已成立工作小組全面推進(jìn)混改工作。4月18日，發(fā)改委發(fā)言人嚴(yán)鵬程表示，第三批混改試點(diǎn)中10 家中央企業(yè)下屬企業(yè)已有9 家報(bào)送試點(diǎn)方案，正在研究批復(fù)；21 家地方國企試點(diǎn)中，已有10家試點(diǎn)方案得到?。▍^(qū)）政府批復(fù)，其余11 家正在報(bào)批。隨著混改的穩(wěn)步推進(jìn)，公司有望充分受益。公司作為兵器工業(yè)集團(tuán)旗下裝甲車輛唯一上市平臺，隨著集團(tuán)資產(chǎn)證券化率的提升，未來有望獲得體外優(yōu)質(zhì)裝甲車相關(guān)資產(chǎn)注入。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，混改推進(jìn)不及預(yù)期，鐵路車輛需求下行。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到我軍機(jī)械化、現(xiàn)代化建設(shè)提速有望帶動陸軍裝備采購迎來景氣周期，公司作為裝甲車輛龍頭有望充分受益。我們首次覆蓋給予公司2018/19/20 年EPS 預(yù)測0.38/0.46/0.57 元，公司當(dāng)前價13.22 元，分別對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為35/29/23 倍。綜合行業(yè)可比公司估值水平，公司在陸軍裝甲車輛的行業(yè)地位以及后續(xù)的資本運(yùn)作預(yù)期，給予“買入”評級，目標(biāo)價16.50 元。