>> 中信證券-華域汽車(600741)2018年一季報點評：小糸收購?fù)瓿?，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長-180502
| 上傳日期： |
2018/5/4 |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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單季度毛利率方面，公司2018Q1 的毛利率為13.1%，相比2017 年Q1-Q4 有一定的下降（分別為14.7%、13.8%、13.7%、15.7%），主要受原材料價格影響。分業(yè)務(wù)來看，一季度內(nèi)外飾板塊實現(xiàn)營業(yè)收入261 億，同比+16.1%。金屬和成型模具營收34 億，同比+63.0%，功能件93.8 億，同比+12.4%，電子電器件15.8 億，同比+43%。展望2018 年，公司收入目標(biāo)為1550 億元（+10.3%），毛利率目標(biāo)為14.8%（17 年：14.5%），收入和毛利率預(yù)期目標(biāo)均比較樂觀。
小糸車燈收購?fù)瓿纱_認(rèn)9.18 億元投資收益，緊跟“智能化+新能源”趨勢。2018 年3 月，小糸車燈50%股權(quán)的收購?fù)瓿桑⒄礁拿麨椤叭A域視覺科技（上海）有限公司”。小糸車燈的收購?fù)瓿蔀楣編?.18 億元的一次性投資收益。未來，公司從現(xiàn)有汽車照明產(chǎn)品向汽車照明信息系統(tǒng)和視覺感知系統(tǒng)的升級發(fā)展，兩項業(yè)務(wù)有望形成良性的互補(bǔ)循環(huán)，智能產(chǎn)品更進(jìn)一步。目前，公司積極開發(fā)汽車內(nèi)飾智能座艙系統(tǒng)，全球協(xié)作完成的XiM17、YF17 創(chuàng)新展車已成功亮相。24GHz 后向毫米波雷達(dá)產(chǎn)品已經(jīng)開始量產(chǎn)，77GHz 前向毫米波雷達(dá)正在研發(fā)。新能源汽車方面，公司正加快驅(qū)動系統(tǒng)核心部件開發(fā)，已成功投產(chǎn)第一代高性能驅(qū)動電機(jī)，并配套了上汽榮威首款互聯(lián)網(wǎng)SUV RX5。
“中性化”+“國際化”：搭建全球性零部件平臺。公司2017 年收入主要來自于上汽體系（57%），與2016 年基本持平。受益于上汽進(jìn)入全新車型周期，公司來自于上汽體系的收入維持穩(wěn)健增長。此外，公司積極推進(jìn)“中性化”戰(zhàn)略，依靠自身在車燈等各細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)大的技術(shù)實力和產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)入其他車企供應(yīng)鏈。2017 年，公司海外營收達(dá)306.8 億元，同比+7.1%，占比21.8%。公司當(dāng)前是國內(nèi)體量最大的汽車零部件集團(tuán)，也是國內(nèi)最有望成為全球性零部件龍頭的企業(yè)。公司2015 年整合江森自控的內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，控股延鋒內(nèi)飾等全球性零部件平臺，生產(chǎn)基地遍布全球。對比德爾福的發(fā)展過程，公司有望通過“中性化”+“國際化”戰(zhàn)略擴(kuò)大自身發(fā)展空間。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量增速不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)和國內(nèi)新客戶拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲，侵蝕企業(yè)盈利等。
盈利預(yù)測及估值：維持公司2018/2019 年EPS 預(yù)測為2.26/2.49 元。當(dāng)前價22.19 元，分別對應(yīng)18/19 年10/9 倍PE。公司是國內(nèi)零部件龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長，高分紅率保證股價安全邊際。參照零部件行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為，公司合理估值為2018 年15 倍PE，維持“買入”評級。
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