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其中百草味實(shí)現(xiàn)收入約30.8 億、同增超30%，歸母凈利潤約9737萬，扣非歸母凈利潤8668 萬，如期完成業(yè)績承諾（8500 萬）。2017Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入約12.6億、同增12.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1879.0 萬、同降23.2%，其中百草味估計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約9.7 億、同降約7.5%，主要系春節(jié)錯(cuò)配因素。2018Q1 公司實(shí)現(xiàn)收入約17.9 億、同增37.7%，歸母凈利潤1.2 億、同增102%，其中百草味估計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約14 億、同增30%以上。整體Q1 業(yè)績接近公司前期預(yù)告上限。2018 年公司指引收入/利潤49.6 億/1.8 億，同增21.8%/70.3%。
    百草味方面：剔除春節(jié)因素公司維持穩(wěn)定增長,行業(yè)競爭改善下盈利能力將持續(xù)提升。收入端，2017 年百草味實(shí)現(xiàn)營收30.8 億，其中2017Q1/Q2/Q3/Q4 分別實(shí)現(xiàn)銷售收入10.5億/4.4 億/6.3 億/9.7 億，同增31%/44%/61%/15%，Q4 百草味收入增速有所下滑，主要系2018 年春節(jié)推遲，春節(jié)銷售旺季收入后移并入2018Q1，2016 年則計(jì)入當(dāng)年收入。2018Q1估計(jì)百草味實(shí)現(xiàn)收入約14 億、同增30%以上，剔除春節(jié)因素，將2017Q4 和2018Q1 合并計(jì)算，估計(jì)實(shí)現(xiàn)收入約23 億，同增約25%，維持穩(wěn)健增長。而根據(jù)淘寶網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2018年Q1 公司于阿里平臺(tái)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.7 億，同增33.1%，表現(xiàn)亮眼，且4 月截至目前，已在阿里平臺(tái)實(shí)現(xiàn)收入1.71 億，同增超28%，在三大休閑食品電商中增長最快，與三只松鼠的差距逐步縮小。利潤端，2017 年百草味凈利潤率約3.2%，同比提升0.5pct，2018Q1凈利率繼續(xù)提升至7.1%，盈利能力明顯增強(qiáng)，我們認(rèn)為主要系行業(yè)競爭格局改善，休閑食品電商競爭進(jìn)入新階段，流量競爭逐步減弱，2017H1 三只松鼠凈利率約8.3%，較2016 年提升約2.7pcts。預(yù)期未來公司盈利能力將持續(xù)改善。2018 年百草味承諾業(yè)績1.1 億，預(yù)計(jì)Q1 百草味已實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1 億，完成全年承諾無壓力。
    好想你方面：爆品戰(zhàn)略初見成效，電商渠道發(fā)力+費(fèi)用投放效率提升拉動(dòng)業(yè)績回升。收入端，好想你本部穩(wěn)步推進(jìn)爆品戰(zhàn)略，2017 年9 月，公司將FD（Freeze Dried 凍干）技術(shù)創(chuàng)新性地運(yùn)用到零食領(lǐng)域，推出新品“清菲菲”，意圖打造繼“仁仁果”、“抱抱果”等爆品后又一大單品，上市初期僅在省內(nèi)專賣店渠道銷售，10 月末開始逐步在電商售賣，上市以來收入已超2000 萬。另外，公司并購百草味以來，本部電商在其帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，2017H1 收入同增120%，Q1-Q3 同增100%以上，以及全年將接近80%，拉動(dòng)業(yè)績回升。利潤端，好想你主攻禮品市場，發(fā)展高端伴手禮市場，得益于高毛利禮盒產(chǎn)品的高增長，2018Q1 毛利率提升0.24pct 至30.2%，且目前本部對商超渠道以及專賣店渠道調(diào)整已近尾聲，盈利能力較弱的加盟店關(guān)店已經(jīng)完成，受益于此，2017 年管理費(fèi)用率同降2.2pcts 至3.3%，預(yù)期未來好想你門店數(shù)量維持穩(wěn)定，費(fèi)用投入控制得當(dāng)，費(fèi)用率將繼續(xù)下降，盈利能力改善。
    未來趨勢：收入維持穩(wěn)健增長，行業(yè)競爭改善疊加費(fèi)用控制得當(dāng)，盈利能力有望提升。自公司收購百草味以來，一直致力于好想你和百草味的協(xié)同發(fā)展，目前在產(chǎn)品、渠道、營銷等多方面均形成了良好的補(bǔ)充，如在產(chǎn)品端，好想你主攻禮品市場，拉升盈利能力；渠道端，百草味具備較強(qiáng)的電商運(yùn)營能力，在其帶動(dòng)下，本部電商渠道高速，棗類業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)等。另外，我們認(rèn)為公司2018 年盈利能力有望穩(wěn)步提升，主要在于：1）休閑食品電商競爭格局改善，百草味線上龍頭地位夯實(shí)，預(yù)期未來線上流量費(fèi)用投放有較好控制；2）費(fèi)用管控有力，好想你專賣店門店調(diào)整完畢，預(yù)期費(fèi)用投入控制得當(dāng)，且公司通過回購債券降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。綜上，預(yù)計(jì)公司凈利率水平會(huì)有一定提升，2018 年的業(yè)績彈性增強(qiáng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    市場拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。皇称钒踩L(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議：
    百草味競爭優(yōu)勢夯實(shí)收入維持高增，好想你主業(yè)在品類拓展、渠道優(yōu)化下業(yè)績有望持續(xù)恢復(fù)，且公司高管于2018 年2 月增持股票64.95 萬股，總金額近670 萬，彰顯了公司管理層對未來發(fā)展的信心。維持好想你2018/2019 年EPS 預(yù)測0.35/0.47 元，新增2020 年EPS預(yù)測為0.61 元，2018-2020 年分別同增70%/32%/30%，維持“買入”評級(jí)。