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    煤炭發(fā)運(yùn)量同比增 26%，商業(yè)保理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 5 億元
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以煤炭為主的供應(yīng)鏈管理和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，17 年實(shí)現(xiàn)煤炭供應(yīng)鏈平臺(tái)、非煤大宗、供應(yīng)鏈金融收入占比為 66%、31%、3%：
    （1）煤炭供應(yīng)鏈平臺(tái)：17 年公司實(shí)現(xiàn)煤炭供應(yīng)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)收入 248億元，同比增 79%，毛利率 5.62%，實(shí)現(xiàn)煤炭發(fā)運(yùn) 5367 萬噸，同比增 26%。
    （2）非煤大宗：實(shí)現(xiàn)非煤大宗收入為 115 億元，毛利率 2.68%，其中石油產(chǎn)品、鐵礦石、棉花收入分別占比 21.8%、4.2%和 2.9%。
    （3）供應(yīng)鏈金融：應(yīng)收保理款 85 億，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11 億，同比增51%；凈利潤(rùn) 4.97 億，同比增 183%；凈利率 58%，同比增 21 個(gè)百分點(diǎn)。
    未來看點(diǎn)：規(guī)模擴(kuò)張、電商平臺(tái)發(fā)展以及供應(yīng)鏈金融穩(wěn)步推進(jìn)
    1、規(guī)模擴(kuò)張：一方面，公司通過布局北方下水煤、國(guó)際化促進(jìn)煤炭業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率提升；另一方面，品種擴(kuò)充促進(jìn)規(guī)模提升。
    2、電商平臺(tái)發(fā)展：公司旗下的易煤網(wǎng)于 2015 年上線，截止 17 年末網(wǎng)站注冊(cè)用戶超過 5000 家，網(wǎng)站交易量 1.33 億噸，交易額 522 億元。
    3、供應(yīng)鏈金融穩(wěn)步推進(jìn)：2017 年公司整體融資規(guī)模增幅超過 27%，同時(shí)積極探索 ABS、ABN 等供應(yīng)鏈融資新模式，同時(shí)也強(qiáng)化風(fēng)控建設(shè)，設(shè)立全面的金融風(fēng)控參數(shù)，組建匯率小組，對(duì)匯率設(shè)立有效的套保。
    預(yù)計(jì)公司 18-20 年 EPS 分別為 0.86、1.03、1.22 元
    公司發(fā)展“貿(mào)易+金融+投資”模式，未來公司有望受益于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)規(guī)模提升（煤炭供應(yīng)鏈管理市占率提升以及品種擴(kuò)張）、電商平臺(tái)發(fā)展（易煤網(wǎng)）以及供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模在平臺(tái)性服務(wù)模式、加杠桿的背景下規(guī)模有望指數(shù)型提升，最終構(gòu)筑供應(yīng)鏈平臺(tái)生態(tài)圈。18 年一季度公司歸母凈利下滑主要源于投資收益，扣非后凈利同比增 115%，我們預(yù)計(jì)18 全年公司歸母凈利同比增 22%，PE 約 12.9 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，公司供應(yīng)鏈金融出現(xiàn)壞賬損失，公司可交易性金融資產(chǎn)發(fā)生虧損，出現(xiàn)大額投資損失。