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1Q18 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.4 億元/+2.8%，歸母凈利潤2.9 億元/+45.2%，EPS 為0.52 元。
    . 產(chǎn)品量價(jià)齊升及產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)2017 年高增長，2018 扣非有望較快增長。分品類來看：大宗化工產(chǎn)品2017 年實(shí)現(xiàn)收入19.5 億元/-3.7%，主要是由于出售子公司華爾泰所致；食品添加劑實(shí)現(xiàn)收入16.3 億元/+81.3%，主要是由于甲、乙基麥芽酚、安賽蜜量價(jià)齊升以及三氯蔗糖新產(chǎn)能投產(chǎn)；功能性化工品及中間體實(shí)現(xiàn)收入4.4 億元/+48.4%。公司精細(xì)化工收入占比持續(xù)提升，由2016 年的24.3%提升12.3pct 至36.6%，基礎(chǔ)化工占比則由61.8%下降至53.3%。1Q18 公司收入增速僅為2.8%，我們判斷主要由于17 年4 月出售華爾泰所致，剔除這一因素后我們判斷收入增速應(yīng)在20%以上；利潤端快速增長主要受益于食品添加劑及基礎(chǔ)化工部分產(chǎn)品價(jià)格同比提升以及三氯蔗糖新產(chǎn)能投產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)1H18 歸母凈利潤變動(dòng)幅度為9.43%-21.82%，變動(dòng)區(qū)間為5.3-5.9 億元，考慮到出售華爾泰為1H17 貢獻(xiàn)約7000 萬投資收益，我們預(yù)計(jì)1H18 公司扣非凈利潤變動(dòng)幅度為28%-43%。
    . 產(chǎn)品提價(jià)及結(jié)構(gòu)升級(jí)致盈利能力大幅提升。2017 年及1Q18 受益于食品添加劑（主要是甲、乙基麥芽酚及安賽蜜）及基礎(chǔ)化工部分產(chǎn)品價(jià)格同比提升、毛利率相對(duì)較高的精細(xì)化工業(yè)務(wù)占比提升以及技術(shù)改進(jìn)帶來的成本下降等因素，公司毛利率水平提升顯著，2017 年綜合毛利率33.79%/+9.48pct，1Q18綜合毛利率34.98%/+3.99pct。費(fèi)用方面公司一直控制良好，2017 年期間費(fèi)用率8.46%/-0.47pct，其中銷售費(fèi)用率3.9%/-1.8pct，主要是由于出售華爾泰所致；管理費(fèi)用率3.33%/+0.43pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.23%/+0.91pct，主要是由于匯兌損失增加。1Q18 期間費(fèi)用率6.37%/-2.26pct，其中銷售費(fèi)用率2.62%/-1.89pct；管理費(fèi)用率2.95%/-0.22pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.8%/-0.16pct。
    . 利潤增速放緩實(shí)屬正常，中長期預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健較快成長。2015-2017 年，公司歸母凈利潤復(fù)合增速為119%，高速增長主要受益于：1）公司通過長期積累經(jīng)驗(yàn)及形成的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，充分把握和受益行業(yè)競(jìng)爭格局主動(dòng)（競(jìng)爭對(duì)手經(jīng)營不佳破產(chǎn)清算、競(jìng)爭對(duì)手頻發(fā)安全事故導(dǎo)致停產(chǎn)）和被動(dòng)（國家環(huán)保趨嚴(yán)限制產(chǎn)能）好轉(zhuǎn)的紅利；2）公司通過技改及新建方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大及新產(chǎn)品延伸，滿足下游消費(fèi)升級(jí)需求。經(jīng)過兩年高增長后，我們認(rèn)為在行業(yè)格局重新穩(wěn)定的背景下，公司利潤增速放緩實(shí)屬正常?？紤]到公司持續(xù)進(jìn)行新建項(xiàng)目及研發(fā)投入等因素，我們預(yù)計(jì)中長期穩(wěn)健較快成長值得期待。
    成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)塑造核心競(jìng)爭力。我們認(rèn)為公司成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）公司非常重視對(duì)生產(chǎn)工藝的不斷研發(fā)投入，通過領(lǐng)先的技術(shù)水平實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的降低。截至2017 年底，公司獲得授權(quán)發(fā)明專利61 件，實(shí)用新型專利36 件，在審專利合計(jì)106 件。2017 年，公司研發(fā)中心在年產(chǎn)1500 噸三氯蔗糖項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，為最大限度發(fā)揮項(xiàng)目生產(chǎn)效益，先后完成了多項(xiàng)后續(xù)配套項(xiàng)目，使得三氯蔗糖生產(chǎn)收率、各項(xiàng)消耗指標(biāo)以及產(chǎn)品品質(zhì)均有較大提升，為后續(xù)產(chǎn)能的增加以及進(jìn)一步降低產(chǎn)品成本提供了有力的技術(shù)、工藝保障。2）公司不斷豐富和完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，并持續(xù)大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，努力開發(fā)節(jié)能降耗、安全環(huán)保的生產(chǎn)技術(shù)工藝和設(shè)施。例如公司于18 年初公告在定遠(yuǎn)縣建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目，有助于公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈完善和節(jié)能降耗。
    內(nèi)生外延齊發(fā)力，未來成長性較好。一方面，我們認(rèn)為公司甜味劑產(chǎn)品仍有較大發(fā)展空間：隨著全球肥胖問題的日益嚴(yán)重以及消費(fèi)者對(duì)于健康關(guān)注度的提升，食品飲料低糖、低熱化已成為一種重要趨勢(shì)，在這種趨勢(shì)的推動(dòng)下，食用安全、口味良好、不產(chǎn)生熱量的部分高倍甜味劑（三氯蔗糖、安賽蜜）市場(chǎng)空間被打開，公司將最為受益。公司自身也加大對(duì)甜味劑產(chǎn)品的應(yīng)用推廣工作，積極推動(dòng)產(chǎn)品在食品飲料、調(diào)味品等中使用標(biāo)準(zhǔn)的制定和修訂，目前公司研發(fā)的部分應(yīng)用解決方案已獲得下游客戶的認(rèn)可，并在新產(chǎn)品中得到應(yīng)用。另一方面，除現(xiàn)有產(chǎn)品之外，公司還積極加大對(duì)食品添加劑及輔料、醫(yī)藥和新材料領(lǐng)域的新產(chǎn)品研發(fā)投入，擴(kuò)充食用及日化香精香料和醫(yī)藥中間體的產(chǎn)品線。根據(jù)《定遠(yuǎn)縣循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目框架協(xié)議公告》，公司將開發(fā)高效消毒劑、防腐劑等新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線拓展。此外，公司在2017 半年報(bào)中也明確提出“對(duì)外調(diào)研和布局新產(chǎn)品、新產(chǎn)能，對(duì)內(nèi)增強(qiáng)科研實(shí)力，進(jìn)一步鞏固細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位，拓展新產(chǎn)品，以期形成一家依托生物和化學(xué)技術(shù)，為食品飲料、日用消費(fèi)、醫(yī)藥健康、農(nóng)業(yè)環(huán)保及高端制造等領(lǐng)域客戶持續(xù)提供高性價(jià)比服務(wù)的，在細(xì)分領(lǐng)域具有龍頭地位的綜合性技術(shù)企業(yè)”。我們認(rèn)