>> 招商證券-金螳螂(002081)公裝復(fù)蘇家裝放量，業(yè)績穩(wěn)健增長可持續(xù)-180428
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王彬鵬 |
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預(yù)測2018H1 歸母凈利潤同比增5%-25%。
評論：
1、 公裝優(yōu)勢鞏固，家裝全面發(fā)力，業(yè)績穩(wěn)健增長可持續(xù)
公司2017 年業(yè)績保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營收209.96 億元，同比增長7.12%，我們認(rèn)為這與公裝市場復(fù)蘇回暖，家裝領(lǐng)域疊加互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)加速放量有關(guān)，全年累計新簽訂單316.75 億元，其中公裝、住宅和設(shè)計業(yè)務(wù)分占62.85%、31.15%和6%，在手訂單充足。分產(chǎn)品來看，公司借力宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好和行業(yè)集中化程度提高趨勢，設(shè)計+施工雙管齊下，深化鞏固公裝全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，并在家裝三大板塊全面發(fā)力，深化市場布局，“金螳螂·家”圍繞家具全生命周期主題，大力開拓國內(nèi)市場版圖，直營店已達(dá)151 家，“品宅”聚焦高端家居裝飾服務(wù)，“定制精裝”深度布局精裝產(chǎn)業(yè)鏈，公裝業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收160.63 億，占比76.51%；依托金螳螂電子商務(wù)有限公司主體，互聯(lián)網(wǎng)家裝實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，線上線下聚合效應(yīng)彰顯，實(shí)現(xiàn)營收19.17 億，占比提高6.07pp 至9.13%；設(shè)計和幕墻業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，分別收入16.01 和12.55億元，占比7.63%和5.98%。分季度來看，17 Q1-Q4/18Q1 營收同比增速分別為3.94%、4.70%、7.83%、11.59%和16.51%，增速逐季提升明顯，18Q1 增速顯著超17 年平均增速，且18Q1 新簽訂單43.57 億元，同比增長15.92%，其中住宅訂單同比增長55.38%，18Q2/Q3 家裝業(yè)績快速放量可期。2017 年歸母凈利潤增幅是營收增幅約2 倍，我們認(rèn)為主要?dú)w因于：1）應(yīng)收賬款回款率加強(qiáng)管控，計提壞賬準(zhǔn)備較上期大幅減少4.24 億元，顯著增厚業(yè)績；2）受營改增影響，工程項(xiàng)目不再計提營業(yè)稅，稅金及附加同比下降61.6%。
2、毛利率凈利率雙雙提升，現(xiàn)金流水平良好，負(fù)債率持續(xù)下降
2017 年毛利率和凈利率穩(wěn)健提升0.26 和0.53 個pp，至16.80%和9.18%。期間費(fèi)用率大幅提升1.97%，主要?dú)w因于匯兌凈損失較大和“金螳螂·家”數(shù)量規(guī)模擴(kuò)張。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長61.48%，持續(xù)凈流入17.77 億元，回款情況良好，且收現(xiàn)比和付現(xiàn)比仍維持高位，達(dá)到105.13%和78.31%。負(fù)債率下降3.88pp至58.31%，連續(xù)五年保持下降態(tài)勢，短期償債能力顯著提高。
3、 平臺化、互聯(lián)網(wǎng)和國際化戰(zhàn)略領(lǐng)航，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級
公司按既定的平臺化戰(zhàn)略、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略、國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步前進(jìn)。在產(chǎn)業(yè)鏈上、下游延伸，做大做強(qiáng)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，通過“互聯(lián)網(wǎng)+”改變傳統(tǒng)商業(yè)模式，基于金螳螂?家、定制精裝、品宅三大品類，完成家裝市場深度布局，同時充分利用PPP、EPC 等創(chuàng)新商業(yè)模式，抓住“一帶一路”倡議、住宅全裝修政策帶來的機(jī)遇，推動公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展。
4、主業(yè)穩(wěn)健增長，深化家裝布局，打造多元增長點(diǎn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
公司傳統(tǒng)公裝業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。划a(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸，家裝市場深度布局；借力PPP、EPC模式，緊握一帶一路、住宅全裝修等機(jī)遇，打造多元增長點(diǎn)。我們預(yù)計公司18、19年EPS 為0.90、1.08 元/股，PE 為13.6、11.2 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
5、風(fēng)險提示：投資不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，回款風(fēng)險
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