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2018Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.0億元，同比增長(zhǎng)36%；歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比增長(zhǎng)81%，趨勢(shì)強(qiáng)勁，符合預(yù)期。2017年P(guān)PP相關(guān)（施工+ 投資管理）收入/毛利增速分別為383%/286%，占比分別為25%/42%，占比同比分別提升19/29個(gè)pct，PPP業(yè)務(wù)是驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。預(yù)計(jì)隨著前期PPP訂單不斷轉(zhuǎn)化，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    PPP業(yè)務(wù)顯著提升公司整理盈利能力。2017年公司毛利率8.39%，較上年小幅下降0.07個(gè)pct；稅金及附加占收入比下降0.45個(gè)pct；考慮營(yíng)改增影響后公司實(shí)際毛利率同比提升0.43個(gè)pct。2018Q1毛利率進(jìn)一步提升至9.64%（營(yíng)改增營(yíng)銷已基本消除），同比增加1.0個(gè)pct。三項(xiàng)費(fèi)用率2.69%，較上年小幅提升0.05個(gè)pct。毛利率持續(xù)提升主要受高毛利率PPP業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)。2017年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.03/+0.01/+0.07個(gè)pct，2018Q1三項(xiàng)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.02/-0.34/+0.39個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系補(bǔ)充流動(dòng)資金與相關(guān)業(yè)務(wù)借款較多，資金成本上升所致。2017年資產(chǎn)減值損失較上年減少1.09億元，主要系本期壞賬損失計(jì)提大幅減少；投資收益較上年小幅增加0.14億元。2017年/2018Q1凈利率分別為3.39%/9.64%，分別同比提升1.01%/1.00%，盈利能力呈持續(xù)提升趨勢(shì)。未來(lái)隨著PPP業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司毛利率還將有大幅提升空間。2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-4.15億元，上年同期為11.57億元，主要系上年度奉化市陽(yáng)光海灣度假區(qū)一級(jí)開發(fā)出售獲得現(xiàn)金流量金額較大所影響。2017年收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為70%/76%，分別同比變化-25/-17個(gè)pct。2018Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-9.33億元，上年同期為-1.07億元，主要因公司對(duì)PPP項(xiàng)目并表，項(xiàng)目施工對(duì)供應(yīng)商支付貨款增加所致（如出表處理，則經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將大幅好轉(zhuǎn)）。
    非公開發(fā)行順利完成，資金實(shí)力大增，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。公司2015年/2016年/2017年/18Q1新承接PPP訂單額分別為76.53/217.08/327.64/89.04億元，其中2016、2017年完成PPP相關(guān)收入分別為9.3、45.0億元，2017年末在手PPP訂單約為567億元，為2017年P(guān)PP相關(guān)收入的12.6倍，在手訂單十分充足。近期公司成功定增募資28.7億元（價(jià)格10.71元/股），資本金得到極大充實(shí)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，充足資金有望促在手訂單加速向收入及業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。在當(dāng)前“現(xiàn)金為王”的環(huán)境下，公司成功足額募資也有助于強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、跨越成長(zhǎng)。
    投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為10.0/15.1/20.1億元（2016-2019年CAGR=49%），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66/0.98/1.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/9/7倍，考慮公司高成長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP政策風(fēng)險(xiǎn)，利率快速上行風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)房建業(yè)務(wù)快速下滑風(fēng)險(xiǎn)