>> 招商證券-銀泰資源(000975)業(yè)績符合預(yù)期，黃金新貴駛?cè)氤砷L快車道-180428
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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評(píng)論：
1、受益于行業(yè)景氣度回升，公司17 年、18Q1 業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。
2017 年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，增速明顯提升；公司受益于國內(nèi)受供給側(cè)改革、環(huán)保政策收緊、自然保護(hù)區(qū)礦權(quán)退出、境外礦企縮產(chǎn)等因素帶來的金屬價(jià)格提振，17 年LME 鋅價(jià)+22.8%，LME 鉛價(jià)+23.4%，銀價(jià)均價(jià)3.95 元/克。在未含新并表金礦貢獻(xiàn)下，公司17 年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比+94.61%，其主要來源玉龍礦業(yè)產(chǎn)品銷售收入+29.13%，此外新成立貿(mào)易子公司銀泰盛鴻貢獻(xiàn)收入4.98 億；按收入結(jié)構(gòu)來看，鉛精礦（含銀）17 年實(shí)現(xiàn)營收6.51 億元，同比+4%；鋅精礦17 年實(shí)現(xiàn)營收3.29 億元，同比+152%；2018 年Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16 億元，同比增長1140.42%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為1.45%，較去年同期增長1.25PCT。
2、銷售費(fèi)用同比大增主要因低基數(shù)影響。
2017 年公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+58.59%、+5.64%、-52.59%。其中銷售費(fèi)用同比大幅增長主要來自基數(shù)原因；管理費(fèi)用同比略增，來自于無形資產(chǎn)累計(jì)攤銷；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少52.59，因利息收入增長所致。
3、主力礦山量價(jià)齊升，采、選端發(fā)力奠定未來高增長基礎(chǔ)。
17 年鉛鋅銀礦業(yè)務(wù)中，玉龍礦業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤約5.56 億元，同比+35.94%。報(bào)告期內(nèi)公司精礦生產(chǎn)量為3.03 萬金屬噸，同比+4.51%；銷售量3.84 萬金屬噸，同比+29.23%。采掘方面，預(yù)計(jì)19 年底玉龍礦業(yè)“大豎井”項(xiàng)目完成驗(yàn)收，正式投入使用；選礦方面，公司目前具備3400 噸/日選礦能力，正籌劃在此基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張，未來隨著采、選同步擴(kuò)張，玉龍礦業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高速增長。
4、黃金轉(zhuǎn)身塵埃落定，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)潛力釋放元年。
18 年1 月，公司通過定增方式控制了3 家黃金勘探及采選企業(yè)并表，分別為黑河洛克、吉林板廟子和青海大柴旦，礦權(quán)資產(chǎn)包括4 個(gè)金礦采礦權(quán)和9 個(gè)金礦探礦權(quán)。截止2017年年末，4 個(gè)采礦權(quán)內(nèi)保有資源儲(chǔ)量礦石量2106 萬噸，金金屬量100.83 噸。其中，黑河洛克東安金礦17 年試生產(chǎn)三個(gè)月，平均入選品位13.8 克/噸，貢獻(xiàn)凈利潤約3,868萬元，預(yù)計(jì)18 年將隨著正常生產(chǎn)，逐步釋放潛力；吉林板廟子金英金礦17 年處理礦石73.48 萬噸，生產(chǎn)黃金2.15 噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.86 億，預(yù)計(jì)18 年將繼續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)；青海大柴旦灘間山轉(zhuǎn)變開采方式，預(yù)計(jì)18 年三季度開始逐步貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，未來隨著黑河洛克產(chǎn)量穩(wěn)定爬升和青海大柴旦灘間山的逐步釋放，公司黃金業(yè)務(wù)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長，同時(shí)公司也將由原來鉛鋅銀礦商向?yàn)榻鸬V運(yùn)營商轉(zhuǎn)身。
5、貴金屬新貴，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
考慮到基本金屬及貴金屬受到供給側(cè)改革的影響，供需關(guān)系不斷向好，地緣政治、貿(mào)易戰(zhàn)的推波助瀾，貴金屬價(jià)格或走上行通道。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.57元、0.99 元、1.32 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26.8X、15.5X、11.6X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)
公司的經(jīng)營狀況、盈利能力和發(fā)展前景與國民經(jīng)濟(jì)景氣周期之間存在很大關(guān)聯(lián)度。
鉛鋅、黃金價(jià)格下行
公司主營產(chǎn)品為鉛精礦、鋅精礦及黃金，現(xiàn)階段鉛鋅銀板塊對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)最大，金礦收購?fù)瓿刹⑷肷鲜泄竞?，黃金價(jià)格也將大幅影響公司利潤率。因此公司業(yè)績將受到鉛鋅、黃金的交易價(jià)格波動(dòng)影響。若未來金屬上游海外礦山大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，下游需求不及預(yù)期，金屬價(jià)格有下行可能，會(huì)對(duì)公司利潤造成較大負(fù)面影響。
安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
安全生產(chǎn)是公司發(fā)展的根本保證，自然災(zāi)害、設(shè)備故障、人為失誤都會(huì)造成安全隱患。
部分礦權(quán)已到期或權(quán)屬不完善
吉林板廟子金龍溝探礦權(quán)已于2014 年2 月12 日到期，公司正在積極進(jìn)行續(xù)期申請。板石溝探礦權(quán)因辦理該探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的材料準(zhǔn)備不完善，該探礦權(quán)仍屬金誠礦業(yè)公司，公司目前已重新啟動(dòng)辦理該探礦權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。
金礦未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾
由于交易完成時(shí)間較晚，業(yè)績承諾凈利潤調(diào)整為2017—2020 年不低于18.05 億元，上升幅度較大。若存在政策變動(dòng)、黃金價(jià)格波動(dòng)、或其他經(jīng)營性不利因素影響，公司可能無法實(shí)現(xiàn)業(yè)績承諾。
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