>> 海通證券-恒力股份(600346) 公司季報點評：收購PTA、煉化資產(chǎn)完成，2018Q1歸母凈利潤同比大幅增長-180502
| 上傳日期： |
2018/5/8 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
鄧勇，朱軍軍 |
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公司一季度民營滌綸長絲銷量28.47 萬噸，同比+31.7%；PTA 銷量104.43 萬噸。公司業(yè)績大幅增長主要由于一季度，公司完成收購恒力投資和恒力煉化100%股權(quán)事項，合并范圍增加；同時恒力投資旗下PTA 景氣向上，業(yè)績大幅提升。
PTA 供需改善，景氣向上，公司業(yè)績有望受益。2018-2019 年國內(nèi)PTA 新增產(chǎn)能較少，而下游聚酯產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，我們認為PTA 供需有望持續(xù)改善，行業(yè)景氣向上。2018Q1 PTA 華東均價5735 元/噸，同比+7.2%，環(huán)比+6.6%；PTA 平均價差1807 元/噸，同比+25.9%，環(huán)比+11.4%。公司收購PTA 資產(chǎn)完成后，我們認為2018 年業(yè)績有望受益。
煉化項目完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2000 萬噸/年煉化項目穩(wěn)步推進，目前已獲得使用進口原油的批復，與中石化、中石油、中化集團合作，完善油品銷售渠道，我們預計項目2018Q4 投產(chǎn)。同時150 萬噸乙烯工程的加入，能夠進一步豐富煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高煉化項目整體盈利水平。項目建成后，公司將形成“PX-PTA-聚酯”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
啟動年產(chǎn)135 萬噸紡織新材料項目，加碼長絲主業(yè)。公司擬通過孫公司恒科新材實施年產(chǎn)135 萬噸多功能高品質(zhì)紡織新材料項目。項目計劃總投資123億元，建設(shè)熔體直紡FDY 半消光多功能高品質(zhì)聚酯纖維60 萬噸、熔體直紡POY 半消光多功能高品質(zhì)聚酯纖維30 萬噸（其中包括POY 陽離子染料可染聚酯15 萬噸）、DTY45 萬噸。2018 年，項目將完成 DTY 廠房建設(shè)、設(shè)備的安裝和調(diào)試工作，以及 POY 廠房的建設(shè)工作。公司目前擁有民用滌綸長絲年產(chǎn)能140 萬噸，此次項目建成后，我們預計公司長絲產(chǎn)能有望進一步擴大，公司產(chǎn)品差異化率及附加值有望提升。按照公司測算，項目達產(chǎn)后預計實現(xiàn)年收入156.6 億元，稅后利潤20.0 億元。
盈利預測與投資評級。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，集團PTA 資產(chǎn)和2000 萬噸/年煉化一體化項目注入完成有助于增厚公司業(yè)績，具有較好市場前景。我們預計公司2018~2020 年EPS 分別為0.72、2.04、2.24 元，2018-2019 年均復合增速（g）為145%，2018 年增發(fā)后BPS 為5.77 元。我們按照2018 年增發(fā)后BPS 以及3 倍PB，給予公司17.31 元的目標價，對應2018 年P(guān)EG 為0.17，維持“增持”投資評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風險；收購進程不及預期；煉化項目進程不及預期。
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