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    1、中短期，看軍工訂單恢復(fù)。2017 年下半年軍改完成階段性任務(wù)后，海格通信軍工訂單明顯加速釋放：僅 2018 年 Q1 公告的軍工訂單絕對值已經(jīng)超過 2015 年高點(diǎn)全年公告的軍工訂單規(guī)模，為 2018 年軍工業(yè)務(wù)全面反轉(zhuǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。歷史上海格通信軍工訂單與該年度凈利潤之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性，2013-2015 年均為上升期，而 2016-2017 年為下降期，2018年軍工訂單已重回增長。
    受益于國防信息化戰(zhàn)略的推進(jìn)，軍工通信系統(tǒng)建設(shè)正處于快速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期。海格通信是國內(nèi)短波電臺、超短波電臺、北斗終端、衛(wèi)星通信終端的領(lǐng)先供應(yīng)商，我們繼續(xù)看好公司軍工通信業(yè)務(wù)中長期發(fā)展前景。
    2、中長期，卡位北斗高精度定位運(yùn)營商。無人機(jī)、自動駕駛等場景對于北斗高精度定位服務(wù)具有巨大的需求，海格通信致力于打造類似通信運(yùn)營商的商業(yè)模式，對標(biāo)千尋位置，有望成為我國第二家北斗高精度運(yùn)營商。
    衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵發(fā)展方向是高精度應(yīng)用。北斗系統(tǒng)在地緣政治、技術(shù)差異化的驅(qū)動下，在涉及行業(yè)安全的民用高精度市場具有巨大潛力。北斗高精度定位需求有望在自動駕駛?cè)媾d起之前先行放量，作為一項(xiàng)標(biāo)配設(shè)備，于 2019 年開始逐步應(yīng)用于國內(nèi)汽車市場。高精度導(dǎo)航模塊市場預(yù)計(jì) 2019 年開始規(guī)模放量，達(dá)到 13 億元，并在 2021 年、2025 年分別達(dá)到 40億元、280 億元。高精度定位運(yùn)營業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì) 2021 開始形成規(guī)模市場，規(guī)模有望達(dá)到 24 億元（僅自動駕駛厘米級定位服務(wù)），并在 2025 年達(dá)到 444 億元。
    盈利預(yù)測與估值。我們判斷，2017 年底開始的軍工訂單恢復(fù)性增長，有望帶動 2018 年業(yè)績恢復(fù)性增長，重回歷史正常水平，2019-2020 年持續(xù)高增長的概率大。2021 年后北斗高精度運(yùn)營業(yè)務(wù)放量，開始成為業(yè)績核心驅(qū)動力。預(yù)計(jì)海格通信 2018-2020 年收入分別為 50/62/76 億，凈利潤分別為 6.3/8.3/10.5億，EPS 分別為 0.27/0.36/0.46 元，對應(yīng) 2018 年 5 月 8 日收盤價(jià)（10.84 元/股）的 PE 分別為 40/30/24 倍，維持“審慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、目前北斗導(dǎo)航仍舊主要應(yīng)用于軍工領(lǐng)域，民用北斗在成本、精度等方面仍不占優(yōu)勢，下游需求的拓展需要時(shí)間；2、軍隊(duì)采購的放量具有一定不確定性，2018 年仍可能不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)測值；3、北斗高精度定位運(yùn)營業(yè)務(wù)需要建設(shè)一張全覆蓋的地基增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)，建造大量地基增強(qiáng)基站可能對公司造成較大資金壓力。