>> 長江證券-中國巨石(600176)新賽道，從頭越-180427
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
范超 |
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公司收入增長主要源于下游需求旺盛，銷量增速較快。年初公司計劃全品類提價約6%，提價執(zhí)行較好，價格同比有所上漲，但由于去年價格前高后低（2017 年玻纖及制品價格較2016 年下滑6%），公司目前價格仍處于歷史中低位。毛利率同比小幅下降，從去年同期的47.1%下降至45.3%，主要源于匯率調(diào)整和成本上漲。期間費率繼續(xù)下降，從去年同期的17.5%下降至15.0%，主要源于管理費率下滑2.3 個百分點，最終公司扣非凈利潤實現(xiàn)較快增長。
Q2 業(yè)績增長有望加速。今年以來熱塑、電子、風(fēng)電等高端領(lǐng)域需求較好，同時供給投放主要來自具有資金和技術(shù)壁壘的大企業(yè)，下游結(jié)構(gòu)性成長有望充分消納產(chǎn)能投放。我們預(yù)計Q2 業(yè)績增長有望加速：一方面源于2018Q1 的提價節(jié)奏和2017Q2 的價格低基數(shù)，另一方面源于2月份投產(chǎn)的九江新線步入穩(wěn)定生產(chǎn)，產(chǎn)能環(huán)比增加。
產(chǎn)品升級加速。從中國恒石看玻纖的產(chǎn)品升級，我們發(fā)現(xiàn)高模量風(fēng)電產(chǎn)品和熱塑性產(chǎn)品快速增長（高模量產(chǎn)品收入增速超150%，熱塑復(fù)合布收入增速超50%），中國恒石和中國巨石通過協(xié)同研發(fā)和持續(xù)推廣，引領(lǐng)葉片大型化、汽車輕量化的行業(yè)升級。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是下游需求升級的體現(xiàn)，一方面重塑公司成長賽道，我們測算僅汽車用玻纖紗市場空間就超1500 億元，另一方面減少周期波動性，高端需求增長通過隱形的技術(shù)和市場壁壘，降低龍頭企業(yè)跟隨行業(yè)的波動性，參考OC 成長軌跡。
成長空間廣闊。玻纖紗在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對優(yōu)勢地位，主要源于大企業(yè)對上游主要原材料管控較強(qiáng)，同時下游需求較分散。較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈地位疊加較好的市場格局，賦予龍頭企業(yè)較強(qiáng)的議價能力及向下游延伸的基礎(chǔ)，故玻纖復(fù)合材料廣闊的市場空間奠定了中國巨石中長期成長性。
預(yù)計2018-2020 年EPS1.0/1.2/1.5 元，對應(yīng)PE14/12/9 倍，買入評級。
風(fēng)險提示：1. 下游需求大幅下滑；
2. 產(chǎn)能投產(chǎn)大幅增加。
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