>> 長江證券-韻達股份(002120)業(yè)績持續(xù)高速增長，經營表現(xiàn)符合預期-180427
| 上傳日期： |
2018/5/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓軼超 |
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得益于精細化管理和信息技術升級帶來的產品性價比提升，公司2017 年快遞業(yè)務量大幅增長46.9%，超過行業(yè)增速約18.9pct，市占率提升1.5pct 至11.8%。2017年公司營收增速低于業(yè)務量增速約11pct，主要由于單票面單收入同比下降0.18 元，帶動單票快遞收入下降9.1%至1.94 元。
面單費調整帶動毛利率下降，利潤率基本持平。公司件均貨重下降帶動單票中轉成本下降0.07 元，但低于單票面單收入0.18 元的降幅。整體來看，公司2017 年單票毛利同比下降14.5%，單票毛利率下滑1.8pct至29.0%。因此，公司2017 年整體毛利率下滑2.2pct 至29.0%。費用率方面，受益于整體降本增效，公司報告期內期間費用率下降1.4pct至7.6%。綜上，公司歸屬凈利潤率小幅下滑0.1pct 至15.9%。
季節(jié)性因素疊加折舊增加，四季度毛利率下滑。四季度公司毛利率為25.0%，環(huán)比下降5.2pct，同比下降3.8pct，一方面受行業(yè)季節(jié)性特征影響，旺季人工、場地費用上漲幅度較大，另一方面由于公司在轉運中心建設、信息系統(tǒng)升級等方面投入加大，折舊增加所致?？紤]到公司四季度購買理財產品等共獲投資收益約2152 萬元，而16 年同期為虧損60 多萬元，最終四季度歸屬凈利潤率同比小幅下滑0.1pct 至13.1%。
維持“買入”評級?？紤]到公司1）優(yōu)秀的網絡管控能力和高品質服務逐步構建競爭壁壘，市占率持續(xù)提升；2）穩(wěn)步推動快運、國際等業(yè)務發(fā)展，提升綜合競爭力；3）推動全網利益再平衡，并強化總部對加盟商的服務職能；4）順利實施股權激勵，團隊凝聚力不斷提升。暫不考慮轉增股本及派息影響，預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.61、2.03和2.55 元，對應PE 為31、24 和19 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 行業(yè)競爭加劇的風險；電商增速大幅下降的風險；
2. 加盟商管理的風險；
3. 承諾業(yè)績無法完成的風險。
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