>> 方正證券-科沃斯（603486）智能制造系列深度報(bào)告之五，二十年磨一劍，國(guó)內(nèi)服務(wù)機(jī)器人龍頭-180510
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
大?。?/td>
| 2201KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，高鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司歷史沿革于1998 年，從清潔類小家電代工起步，現(xiàn)已優(yōu)化成高毛利率的服務(wù)機(jī)器人為主、低毛利率的小家電為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2013~2017 年公司總體收入CAGR 為23.68%；其中服務(wù)機(jī)器人2013~2017 年收入CAGR為56.05%，占比快速提升，2017 年占比達(dá)到了63.06%。②公司服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。產(chǎn)品門(mén)類不僅包括掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、空氣凈化機(jī)器人、管家機(jī)器人在內(nèi)的較為完整的家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線，還包括起步不久、發(fā)展空間廣闊的商用服務(wù)機(jī)器人。從國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人市占率來(lái)看，2017 年公司線上和線下渠道的市占率分別達(dá)到46.4%和48.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是國(guó)內(nèi)服務(wù)機(jī)器人第一品牌。
服務(wù)機(jī)器人行業(yè)空間近百億美元，中國(guó)市場(chǎng)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)區(qū)間。①全球服務(wù)機(jī)器人行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，其中掃地機(jī)器人尤為搶眼。根據(jù)IFR 數(shù)據(jù)，全球服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售額2016 年為74.5 億美元，2010~2016 年的CAGR 為11.14%，同期家庭服務(wù)機(jī)器人的CAGR 為27.3%，高于行業(yè)整體增速，其中突出功能的掃地機(jī)器人在家庭服務(wù)機(jī)器人占比超過(guò)66%，成為最受熱捧品種。②隨著滲透率提升，中國(guó)掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)將持續(xù)保持迅猛發(fā)展勢(shì)頭。2017 年中國(guó)掃地機(jī)器人行業(yè)銷(xiāo)售額為56.7 億元，2013~2017 年的CAGR 為61.19%。但是中國(guó)掃地機(jī)器人滲透率還較低，沿海城市為5%，內(nèi)地城市僅為0.4%，而美國(guó)的滲透率達(dá)到16%。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，掃地機(jī)器人市場(chǎng)將進(jìn)一步被打開(kāi)，假設(shè)2021 年掃地機(jī)器人行業(yè)滲透率達(dá)到7%、9%、11%、13%，15%，我國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)銷(xiāo)售額將達(dá)到224、275、355、399和492 億元，2018~2021 年CAGR 分別為44.51%、53.44%、55.90%和57.39%。③多重利好驅(qū)動(dòng)，服務(wù)機(jī)器人行業(yè)未來(lái)維持高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。人工智能技術(shù)的不斷進(jìn)步促進(jìn)了機(jī)器人行業(yè)的飛速發(fā)展，服務(wù)機(jī)器人有望成為人工智能落地的核心載體。同時(shí)物聯(lián)網(wǎng)的興起，國(guó)家利好政策逐步落地未來(lái)將進(jìn)一步推動(dòng)服務(wù)機(jī)器人的發(fā)展。
五大核心優(yōu)勢(shì)支撐公司長(zhǎng)期維持服務(wù)機(jī)器人龍頭地位。①資本市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)首家上市的比較純粹的服務(wù)機(jī)器人企業(yè)，借助資本市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，募集項(xiàng)目包括年產(chǎn)400萬(wàn)臺(tái)家庭服務(wù)機(jī)器人項(xiàng)目、機(jī)器人互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈項(xiàng)目以及國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目。②線上線下銷(xiāo)售并舉，線上為主。線上渠道大幅節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本，優(yōu)勢(shì)明顯，目前公司線上渠道涵蓋了科沃斯官網(wǎng)、天貓、京東和銀行網(wǎng)上商城等主流電商銷(xiāo)售平臺(tái)。線下渠道有助于增強(qiáng)客戶體驗(yàn)、提升公司品牌影響力。2015~2017年公司服務(wù)機(jī)器人線上銷(xiāo)售占比分別為82.93%、81.41%和70.92%，在維持線上為主的情況下，逐步提高線下占比。③注重研發(fā)。2014-2017年公司研發(fā)支出CAGR為21.89%，2017年研發(fā)支出1.24億元、占總收入的2.79%，并且考慮研發(fā)支出用途，我們判斷服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)研發(fā)支出占其營(yíng)收比例保守超過(guò)4%。截至2017年底，公司及子公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利191項(xiàng)、境內(nèi)實(shí)用新型專利262項(xiàng)、境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專利170項(xiàng)、境外專利26項(xiàng)，合計(jì)649項(xiàng)境內(nèi)外專利。④全球布局。公司2012年開(kāi)始全球化布局，目前形成了以中國(guó)為核心，美國(guó)、德國(guó)、日本子公司共振的研發(fā)銷(xiāo)售體系，并成功開(kāi)拓了歐美、亞洲等多個(gè)市場(chǎng)，2013~2017年服務(wù)機(jī)器人海外收入的CAGR達(dá)到111.20%，同時(shí)海外收入占比也逐年提升，2017年占比達(dá)到26.34%。⑤產(chǎn)品線豐富。公司立足于家庭服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)，產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)從"工具型"向"管家型"再到"伴侶型"的升級(jí)發(fā)展路徑，積極布局商用服務(wù)機(jī)器人，旺寶系列逐漸量產(chǎn)。以上五大優(yōu)勢(shì)助力公司長(zhǎng)期維持行業(yè)龍頭地位，有望最大程度分享市場(chǎng)紅利。
對(duì)標(biāo)海外巨頭iRobot，公司服務(wù)機(jī)器人成長(zhǎng)空間巨大。iRobot作為全球家用服務(wù)機(jī)器人第一品牌，市占率超過(guò)60%，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.83億美元，其中海外營(yíng)收占比達(dá)到48.80%。對(duì)標(biāo)iRobot，公司服務(wù)機(jī)器人無(wú)論是總收入規(guī)模還是海外營(yíng)收規(guī)模均有較大提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2018~2020年凈利潤(rùn)分別為5.28、7.41、10.42億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47、2.06、2.90元。首次覆蓋，給予公司"強(qiáng)烈推薦"投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期。
|
|
