>> 海通證券-伊之密(300415)公司研究報告：伊之密：讓中國裝備技術(shù)與世界同步-180511
| 上傳日期： |
2018/5/11 |
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| 1327KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘 |
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我們認(rèn)為16年制造業(yè)投資復(fù)蘇促進(jìn)了行業(yè)的觸底反彈，公司17年營收20億元，+39%yoy，其中注塑機(jī)11億元，+30%yoy，壓鑄機(jī)6億元，+48%yoy。歸母凈利潤3億元，+153%yoy，展現(xiàn)出良好的增長勢頭。1Q18注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入+50%yoy，繼續(xù)保持高增長。1Q18壓鑄業(yè)務(wù)銷量下滑36%，大幅低于其主要下游（汽車/空調(diào)/手機(jī)）的同期出貨量增速（2.8%/13.6%/-21.6%），我們認(rèn)為可能是訂單確認(rèn)延期的原因。在4月PMI同比上升的情況下，我們認(rèn)為制造業(yè)景氣程度有望延續(xù)，2Q18壓鑄業(yè)務(wù)或恢復(fù)正常；
下游需求加速，公司市占率提升。我們認(rèn)為下游需求結(jié)構(gòu)性的變化導(dǎo)致了行業(yè)加速增長，注塑機(jī)受益于：1）國內(nèi)塑料制品人均消費量由10年的37kg/年提升到17年的42kg/年，近3年（15-17）CAGR為2%；2）重點下游（汽車、家電、3C）自主品牌崛起擴(kuò)大的需求多樣性；3）國產(chǎn)替代加速，11-17年進(jìn)口注塑機(jī)金額由8.4億美元下降到7.4億美元。同時，公司2015年推出新產(chǎn)品二板機(jī)和電動注塑機(jī)，注塑機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模由15年的6.5億提高到17年的11.3億元，CAGR為32%。壓鑄機(jī)則受益于汽車輕量化需求的增加，公司壓鑄業(yè)務(wù)收入規(guī)模由15年的3.9億元提高到17年的6.3億元，CAGR為27%；
產(chǎn)能布局調(diào)配優(yōu)化，ROE處于上升通道。18年公司將在現(xiàn)有基地基礎(chǔ)上重新進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)配，二板機(jī)生產(chǎn)線將被調(diào)整到蘇州廠區(qū)，公司的產(chǎn)能布局將優(yōu)化為容桂總部（壓鑄機(jī)）、五沙（A5注塑機(jī)、電動注塑機(jī)）、吳江（二板機(jī)）。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能布局優(yōu)化后，產(chǎn)能將有所提高。同時，公司13-15年的資本支出在16年均得到較好回報，ROE由14年的22.2%提升到17年的29.0%。往后看，隨著產(chǎn)能利用率的提升，期間費用的攤銷，公司ROE有望處于上升通道；
目標(biāo)價15.20元，買入評級。公司注塑機(jī)業(yè)務(wù)市場需求較好，1Q18增長50%，壓鑄業(yè)務(wù)盡管有所下滑，但具有較強(qiáng)的競爭力，我們認(rèn)為2Q18有望企穩(wěn)。我們預(yù)計公司18-20年歸母凈利潤為3.29億元、4.11億元、4.93億元。參考可比公司估值，我們給予公司18年20倍PE估值，對應(yīng)18年EPS為0.76元，目標(biāo)價15.20元，首次覆蓋，買入評級；
風(fēng)險提示。制造業(yè)投資放緩、信貸政策收緊、產(chǎn)能調(diào)配不及預(yù)期。
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