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經(jīng)過(guò)十年的野蠻生長(zhǎng)，2015 年以來(lái)阿里、騰訊、金山云等巨頭強(qiáng)勢(shì)介入，價(jià)格戰(zhàn)打響，CDN 行業(yè)重新洗牌；我們認(rèn)為，2017 年價(jià)格戰(zhàn)的邊際影響趨緩，下半年政府出文、CDN 市場(chǎng)進(jìn)入第三時(shí)期，即持照經(jīng)營(yíng)時(shí)代，差異化競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)集中度提高成為未來(lái)趨勢(shì)。
    網(wǎng)宿科技深耕行業(yè)十年，造就穩(wěn)固龍頭地位。2016 年底網(wǎng)宿科技在中國(guó) CDN市場(chǎng)份額為 43.46%，營(yíng)收規(guī)模排名第一；依靠形成的技術(shù)和規(guī)模壁壘，在遭遇互聯(lián)網(wǎng)巨頭攻擊時(shí)仍坐穩(wěn)行業(yè)第一寶座，云服務(wù)和社區(qū)云成為重點(diǎn)打造領(lǐng)域；作為第三方廠商，網(wǎng)宿科技具有網(wǎng)絡(luò)中立性，在數(shù)據(jù)安全與保密性上更能獲得大客戶青睞，與阿里云、騰訊云以中小企業(yè)客戶為主形成差異化定位。
    激烈價(jià)格戰(zhàn)下市占率穩(wěn)固，毛利率企穩(wěn)。2015 年以來(lái)，因阿里、騰訊等巨頭開(kāi)拓 CDN 市場(chǎng)，網(wǎng)宿科技的價(jià)格受到牽制，CDN 營(yíng)收增速和毛利率出現(xiàn)雙雙下滑，毛利率從 2015 年底的 48%降低至 2017H1 的 35.2%，而 2017 年底毛利率小幅回升至 36.6%、季度毛利率企穩(wěn)，2017 年 CDN 服務(wù)收入為49.02 億元（+21.39%）。我們認(rèn)為，公司最艱難時(shí)期告一段落，未來(lái)盈利能力有望逐漸向好。展望 2018 年，公司將在維持現(xiàn)有市占率的情況下，通過(guò)成本管控和增值服務(wù)創(chuàng)新提升整體毛利率。
    新興業(yè)務(wù)布局+國(guó)際化打造增長(zhǎng)新動(dòng)能，定制 IDC、安全等增值業(yè)務(wù)助力網(wǎng)宿科技提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力和協(xié)同效應(yīng)。在維持原有 CDN 領(lǐng)先地位的同時(shí)，公司布局定制化 IDC，將 IDC 項(xiàng)目公司調(diào)整至廈門(mén)秦淮架構(gòu)下，并從去年起在一線城市 300km 內(nèi)自建 IDC；加碼增值服務(wù)，尋求藍(lán)海市場(chǎng)，2018 年 1 月推出“企速通”；進(jìn)入云安全等新興領(lǐng)域，2017 年 12 月發(fā)布網(wǎng)宿云安全業(yè)務(wù)全景圖“網(wǎng)宿網(wǎng)盾”；積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，布局全球節(jié)點(diǎn)，并購(gòu)韓國(guó) CDNetworks和俄羅斯 CDN Video，全力打造海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)新的突破口。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司 2017 年以來(lái)海外 CDN、社區(qū)云、云安全等項(xiàng)目推進(jìn)順利，“網(wǎng)宿云+海外市場(chǎng)+云安全”的布局有望為公司快速成長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年的營(yíng)收分別為 66.92 億元（+24.56%）、85.30 億元（+27.47%）、110.22 億元（+29.21%），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為 10.35 億 元 （24.69%）、13.35 億元（+28.92%）、17.80 億 元（+33.38%），EPS  分別為 0.43、0.55、0.73 元，給予網(wǎng)宿科技 2018 年 PE區(qū)間 30x-39x，目標(biāo)價(jià)區(qū)間 12.90 -16.77 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)以及毛利率下滑導(dǎo)致盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。