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維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
    全產(chǎn)業(yè)鏈布局鈷行業(yè)，彰顯雄心。自2016 年開始，公司圍繞鈷材料全面布局，逐步建立涵蓋“鈷原材料”+“銅鈷冶煉”+“鈷產(chǎn)品貿(mào)易”+“鈷材料深加工”+“鈷回收”各模塊的完整業(yè)務(wù)體系。礦山采選方面投資大理三鑫以及CMI，擴(kuò)充礦山資源；冶煉方面投資非洲剛果（金）地區(qū)1 萬噸電銅、3500 噸粗制氫氧化鈷（金屬量）濕法項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018 年7 月試產(chǎn)；鈷加工方面，擬收購鈷冶煉龍頭科立鑫，延伸產(chǎn)業(yè)鏈?？屏Ⅵ卧诠痉龀窒掠型麑?shí)現(xiàn)產(chǎn)銷大幅增加，產(chǎn)能全釋放。同時(shí)，全資子公司大余科立鑫擬開工建設(shè)10000 噸鈷（金屬噸）新能源材料項(xiàng)目。
    礦山采選保持超高毛利，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司鉛鋅儲量136 萬噸，白銀1382噸，黃金資源量17 噸。年產(chǎn)鉛鋅精礦2 萬噸左右，銅銀精礦2700 噸，另有少量鎢錫礦產(chǎn)出。2017 年礦業(yè)業(yè)務(wù)收入4.6 億元，毛利3.3 億元，毛利率72%。預(yù)計(jì)2018 年華金礦業(yè)有望復(fù)產(chǎn)。復(fù)產(chǎn)后，原礦開采規(guī)模從原來的18 萬噸擴(kuò)張到37 萬噸。
    供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司利用在礦山和金屬貿(mào)易上的優(yōu)勢，切入供應(yīng)鏈金融和黃金租賃等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，規(guī)模迅速擴(kuò)張。2017 年實(shí)現(xiàn)收入178 億元，毛利3.5 億元。收入同比增長47%，毛利略有下滑2.2 億元。
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2018、2019 年公司預(yù)計(jì)將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤9.1、11.6 億元，對應(yīng)，EPS0.54 元、0.69 元，PE18.9、14.9，處于行業(yè)低位。另外擬收購標(biāo)的科立鑫承諾2018 年、2019 年和2020 年的累計(jì)凈利潤分別不低于1 億元、2.15 億元、3.5 億元。考慮到鈷價(jià)上漲趨勢和公司產(chǎn)能釋放，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度和投產(chǎn)時(shí)間不及預(yù)期；主產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；收購進(jìn)展及效果不及預(yù)期；礦業(yè)安全生產(chǎn)；環(huán)境污染；匯率風(fēng)險(xiǎn)。