>> 方正證券-凱中精密（002823）新業(yè)務(wù)成效初顯，靜待換向器龍頭再騰飛-180515
| 上傳日期： |
2018/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共36頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟，高鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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換向器行業(yè)客戶認(rèn)證壁壘高，公司龍頭地位穩(wěn)固。②客戶優(yōu)質(zhì)：公司與全球頂尖的電機(jī)及汽車零部件客戶建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，公司換向器產(chǎn)品在博世集團(tuán)、德昌電機(jī)、法雷奧、萬寶至、博澤集團(tuán)、阿斯莫等頂級(jí)客戶中的均具有較高的份額。③業(yè)務(wù)前景持續(xù)穩(wěn)定：行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，預(yù)計(jì)平均增速10%左右。公司換向器產(chǎn)能利用率高，長(zhǎng)期保持在100%左右 ，新建產(chǎn)能釋放+石墨換向器新產(chǎn)品+電動(dòng)工具用換向器領(lǐng)域開拓，保障公司換向器業(yè)務(wù)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
2）新業(yè)務(wù)拓展基礎(chǔ)扎實(shí)，成效初顯。（1）公司布局新能源汽車三電精密結(jié)構(gòu)件和汽車零部件業(yè)務(wù)，具有扎實(shí)的基礎(chǔ)：①技術(shù)基礎(chǔ)扎實(shí)：公司在換向器領(lǐng)域耕耘多年，積累了豐富的新能源汽車三電精密結(jié)構(gòu)件相關(guān)焊接、沖壓、模具等技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)過硬，經(jīng)受了全球頂級(jí)客戶的考核認(rèn)證。②研發(fā)投入巨大： 2017 年研發(fā)費(fèi)用6 千萬元，同比增長(zhǎng)52.41%，占當(dāng)期利潤(rùn)的39.70%。公司積極布局新產(chǎn)品新技術(shù)，研發(fā)投入預(yù)計(jì)將持續(xù)加大。③客戶渠道廣泛：公司與全球頂級(jí)汽車電子供應(yīng)商和車企建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，且通過并歐德國(guó)沃特和SMK 等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不斷拓寬客戶領(lǐng)域。公司新業(yè)務(wù)客戶與原有客戶重疊度極高，客戶渠道完善且廣泛。④產(chǎn)能布局前瞻合理：公司于2017 年開始先后投入汽車輕量化及汽車電控、電池零組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（深圳坪山）、動(dòng)力電池組件及連接器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（德國(guó)羅伊特林根），產(chǎn)能全球化布局，貼近客戶，科學(xué)前瞻，為新業(yè)務(wù)放量提供強(qiáng)有力的保障。（2）新業(yè)務(wù)初見成效，放量在即。公司已被指定為德國(guó)采埃孚集團(tuán)（全球最大的汽車系統(tǒng)集成供應(yīng)商之一）新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)連接器項(xiàng)目批量供應(yīng)商，連接器新業(yè)務(wù)放量在即。預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)有新產(chǎn)品和新訂單突破。
3）后補(bǔ)貼時(shí)代臨近，公司業(yè)績(jī)騰飛在即。中國(guó)已成為全球最大的新能源汽車市場(chǎng)，2017 年我國(guó)新能源汽車銷量全球占比超過60%。我國(guó)新能源補(bǔ)貼政策加速退坡，即將于2020 年斷補(bǔ)，另外，國(guó)家對(duì)新能源汽車外資股比徹底放開，外資車企和動(dòng)力電池巨頭進(jìn)入中國(guó)的條件日趨成熟?！昂笱a(bǔ)貼時(shí)代”外資車企和動(dòng)力電池將大舉進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。公司綁定海外巨頭客戶，將分享“后補(bǔ)貼時(shí)代”為外資車企和動(dòng)力電池巨頭帶來的發(fā)展紅利，業(yè)績(jī)騰飛在即。
4）投資建議：若不考慮 SMK 并表，預(yù)計(jì)公司 2018-20 年收入分別為 1661.75、2093.98、2793.21 百萬元，歸母凈利潤(rùn)分別為 181.84、240.89、338.10 百萬元，EPS 分別為 0.63、0.83、1.16 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 24.48、18.48、13.16 倍。若考慮SMK 并表，2018-20 年備考?xì)w母凈利潤(rùn)分別為 191.84、261.89、361.10 百萬元，備考 PE 分別為 23.20、17.00、12.33倍。公司新業(yè)務(wù)與新能源汽車行業(yè)發(fā)展大勢(shì)深度契合，看好公司未來新產(chǎn)品放量，首次覆蓋，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期，新能源汽車行業(yè)發(fā)展低預(yù)期
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